국내 성장주/가치주 주식가치 평가 ⑥ - 한화오션(2025년 1분기 실적 기반)

오늘 소개할 기업은 조선·해양·방산 전 분야에서 글로벌 경쟁력을 키우고 있는 한화오션(구. 대우조선해양)입니다. 2023년 한화그룹에 인수된 이후 'Global Ocean Solution Provider'라는 비전을 수립하고, 해양안보와 친환경 에너지 전환을 핵심 축으로 한 사업 전환을 가속화하고 있습니다. 이번 편에서는 2025년 1분기 실적을 기반으로 한화오션의 재무 건전성과 부문별 성장동력, 수주 경쟁력, 그리고 주식 가치를 종합적으로 분석하겠습니다.

1. 기업 소개

한화오션은 1973년 대우조선공업으로 출범해 대한민국 조선산업의 중심을 지켜온 기업으로, 2023년부터 한화그룹의 해양 계열사로 새롭게 출발했습니다. 현재는 LNG운반선, 초대형 원유운반선(VLCC), 컨테이너선, 특수선(잠수함, 수상함), 해양플랜트(FPSO, FLNG), 해상풍력 설치선(WTIV) 등을 아우르는 종합 조선소로 성장했으며, 이를 통해 ‘국가 안보’와 ‘글로벌 에너지 전환’이라는 두 가지 축을 동시에 충족시키고 있습니다. 한화오션은 조선소와 해양설비 제조 기반을 보유한 거제 본사를 중심으로 서울, 시흥 등 국내외 생산과 연구 거점을 확장해왔으며, 최근에는 싱가포르 해양플랜트 제작업체(HOS), 미국 Philly Shipyard 등을 인수하여 글로벌 공급망과 수익원 다변화에 성공했습니다. 2025년 3월 말 기준 전체 임직원은 27,000명을 넘기며, Dry Dock 2기, Floating Dock 3기 등을 포함한 연간 선박 건조능력은 36척에 달합니다.

2. 2025년 1분기 실적 개요

한화오션은 2025년 1분기에 전년 대비 매출 38% 증가, 영업이익 389% 급증, 순이익 323% 증가라는 눈에 띄는 실적 개선을 달성했습니다. 특히 상선 부문에서 LNG선 위주의 수익성 높은 프로젝트 비중이 크게 확대되면서 전사 수익성 제고의 핵심축 역할을 했습니다.

구분	25년 1분기	24년 1분기	증감률
매출	3조 1,431억 원	2조 2,836억 원	+38%
영업이익	2,586억 원	529억 원	+389%
순이익	2,157억 원	510억 원	+323%

 
부문별로 살펴보면 상선 매출 2조5,686억 원, 영업이익 2,333억 원으로 회사 전체 영업이익의 90% 이상을 차지하였으며, 특수선은 매출 3,034억 원, 영업이익 413억 원으로 전년 대비 113% 성장, 해양 부문은 프로젝트 종료 영향으로 매출 2,319억 원, 영업이익 22억 원으로 다소 둔화되었습니다.

3. 부문별 성장 모멘텀 

3.1 상선 부문

LNG선 수요 증가가 한화오션 상선부문 실적 호조의 핵심입니다. 특히 미국 Nextdecade사와의 파트너십을 통한 LNG 수출 물량 운송과 LNG선 장기 수주 확대는 안정적 이익 창출을 가능하게 합니다. 또한 IMO와 EU 환경규제로 인해 암모니아 추진선 등 친환경 선박 투자 확대가 이뤄지고 있어, 장기적인 수요 기반이 더욱 견고해지고 있습니다.

3.2 특수선 부문

국내 장보고-III, KDDX 구축함 등 잠수함 및 수상함 프로젝트 수주가 안정적입니다. 특히 방위산업 수출 전략의 일환으로 미 해군 MRO 시장 진출, 인도네시아, 중동국가 대상 수출 확대가 이뤄지고 있으며, 한화 Philly Shipyard 인수를 통해 미국 조선시장 내 MRO 기반도 확보했습니다.

3.3 해양 부문

해양 부문은 일시적인 매출 둔화에도 불구하고 FPSO 및 FLNG 중심의 심해유전 개발, 해상풍력 설치선(WTIV) 수요가 꾸준히 발생하고 있습니다. HOS 인수를 통해 Topside Module 분야 경쟁력도 확보했으며, 미국-중국 갈등으로 친미 조선소 수혜 가능성이 증가하고 있다는 점도 주목할 필요가 있습니다.

4. 현금흐름 및 자본구조 분석

2025년 3월 말 기준, 한화오션은 현금성 자산 9,885억 원, 순차입금 4.5조 원, 부채비율 257%, 유동비율 112%로 요약됩니다. 특히 전분기 대비 현금 보유가 64% 증가했으며, 순차입금은 3% 감소해 재무 안정성이 개선되고 있음을 보여줍니다.

구분	2025.3월	2024.12월	증감
현금 및 단기금융	9,885억	6,033억	+64%
총차입금	5조5,207억	5조2,659억	+5%
순차입금	4조5,322억	4조6,626억	-3%
자본총계	5조839억	4조8,507억	+5%
부채비율	257%	268%	-11%P

 
부채비율이 여전히 높은 수준이지만, 이익 개선에 따른 이자보상능력 확대와 조선업황 회복에 따른 운전자금 회전율 개선이 기대되는 만큼, 점진적 하향 안정화가 가능할 것으로 보입니다.

5. 상대가치평가 

조선업 주요 기업들과 비교해보면, 한화오션의 현재 주가는 상대적으로 매력적인 수준에 위치하고 있습니다.

기업 구분	PER	PBR	EV/EBITA
현대중공업	57.0배	1.77배	11.4배
삼성중공업	적자	1.65배	19.2배
한화오션	20.3배	1.63배	7.9배

 
한화오션은 PER이 20배 수준으로 3사 중 유일하게 이익 기반 정상화 단계에 진입했으며, EV/EBITDA 7.9배는 동종 업계 최저 수준입니다.

6. 절대가치평가 

• EBITDA 추정: 9,100억 원
• 할인율(WACC): 8.5%
• 영구성장률(g): 2.0%
• EV = EBITDA × (1+g)/(WACC - g) = 9,100 × 1.02 / (0.085 - 0.02) ≒ 1조 4,280억 원
• 순차입금 4.5조 원을 차감한 지분가치는 약 6.2조 원
• 발행주식수: 약 3.06억 주 → 적정주가 ≒ 20,260원

현재 주가가 23,500원 수준임을 고려하면, DCF 기준으로는 소폭 고평가로 해석되지만, 이익 성장률의 상향 여지와 LNG선 수주 확대 가능성을 반영하면 상승 여력이 남아 있습니다.

7. 투자 리스크 및 기회 요인

7.1 주요 리스크

• 정책 리스크: 미국의 해상풍력 지원 중단 가능성, 트럼프 2기 행정부 출범 시 영향 우려
• 해양 부문 불확실성: FPSO·FLNG 시장 회복 지연 및 유가 변동 리스크
• 레버리지 부담: 부채비율 250% 수준은 업종 평균 대비 높은 수준

7.2 주요 기회

• LNG선 고수익 수주 확대: Nextdecade 프로젝트 연계 지속
• 특수선 방산 수출 확대: 인도네시아, 중동, 미국 등 해외 수요 급증
• 친환경 선박 발주 증가: 암모니아 추진선, NOx-Free 선박 개발 등
• 스마트야드 전환: AI 기반 생산성 제고 및 원가 절감

8. 투자 의견

• 한화오션은 단기 실적 개선, LNG 중심의 수익 구조 전환, 방산 해외수출 확대, 글로벌 조선시장 회복 추세
• 특히 지속 가능한 선박 기술 개발과 글로벌 해양 MRO 네트워크 확보 측면에서 조선업계 내 차별화된 경쟁 우위
• 현재 주가는 실적 반영 속도 대비 다소 선반영, 중장기 투자 관점에서는 매수 또는 비중확대 전략이 유효