국내 성장주/가치주 주식가치 평가 ④ - 현대로템(2025년 1분기 실적 기반)

글로벌 방위산업의 성장, 친환경 철도 인프라 확대, ESG 기반 수소 인프라 사업의 부상 등은 향후 국내 중공업 업계의 구조적 전환과 도약을 예고하고 있습니다. 이러한 변화의 중심에 있는 기업이 바로 현대로템입니다. 이번 편에서는 2025년 1분기 실적을 토대로 현대로템의 사업 구조, 부문별 실적 변화, 재무 건전성, 현금흐름, 그리고 상대가치 및 절대가치 기반 주식가치평가를 종합적으로 분석합니다. 투자자 입장에서 현시점에서의 전략적 투자 타당성을 객관적인 수치와 함께 살펴봅시다.

1. 기업 개요 

현대로템은 현대자동차그룹 산하의 종합 중공업 기업으로, 주요 사업부는 △레일솔루션(철도차량), △디펜스솔루션(방산 장비 및 K-방산 중심 프로젝트), △에코플랜트(수소충전소, 폐기물 에너지화 설비 등 ESG 기반 플랜트 사업)로 구성됩니다. 철도 부문은 KTX 및 도시철도, 해외 고속철 수출 프로젝트 중심의 지속 수요 기반을 갖추고 있으며, 방산 부문은 K2 전차, 레오파르트 개량, 무인체계 등 미래 전 대응 역량을 내재화하고 있습니다. 에코플랜트 부문은 국내외 수소충전 인프라 구축과 친환경 공정 시스템 구축을 중장기 성장 동력으로 삼고 있습니다.

2. 2025년 1분기 실적 개요

• 2025년 1분기 현대로템의 연결기준 실적은 매출 1조 1,761억 원, 영업이익 2,029억 원, 당기순이익 1,571억 원으
• 전년 동기 대비 각각 57%, 354%, 183% 증가한 수치로, 전 부문에서 고른 성장을 실현하며 이익률 지표도 크게 개선
• 영업이익률은 17.3%, 순이익률은 13.4%로 수익성 측면에서 전례 없이 높은 수준을 기록
• 특히 신규 수주액이 3.3조 원에 달하면서 수주잔고는 21.1조 원으로 사상 최대치를 기록, 향후 매출 증가 기대

3. 부문별 성장 모멘텀 분석

• 디펜스솔루션 부문: 매출은 6,580억 원으로 전년 동기 대비 107% 증가했으나, 영업이익은 1,156억 원으로 25% 감소했습니다. 수익성 하락은 특정 프로젝트의 저수익성, 원가 반영 확대, 일회성 비용 반영 때문으로 보입니다. 그럼에도 불구하고 수주잔고는 8.6조 원 이상을 유지하며 안정적 수익 기반을 보여주고 있습니다. K2 전차 및 K808 차륜형 장갑차 등 국내외 프로젝트의 지속적 발주가 성장 여력을 지지합니다.
• 레일솔루션 부문: 매출은 4,025억 원으로 전년 동기 대비 46% 증가했고, 영업이익은 1,522억 원으로 18% 성장했습니다. 국내 고속철 및 도시철도, 그리고 유럽 및 동남아 지역 철도차량 수출 확대가 매출 성장에 기여했습니다. 수주잔고 16.8조 원은 향후 3년 이상의 안정적인 외형 성장을 가능하게 합니다.
• 에코플랜트 부문: 매출은 1,156억 원으로 전년 동기 대비 25% 감소했으나, 영업이익은 224억 원으로 559% 급증했습니다. 이는 고마진 수소충전소, 폐기물 에너지화 설비 등의 수익성 높은 신규 프로젝트 수주가 본격 반영된 결과입니다. ESG 기반 설비 확대와 환경규제 강화에 따라 중장기 성장성이 주목됩니다.

4. 재무구조 및 현금흐름 분석

• 현금 및 현금성 자산은 4,912억 원으로 전년 동기 대비 증가하여 안정적인 유동성을 확보
• 총차입금은 2023년 말 5,814억 원에서 2025년 1분기 2,342억 원으로 대폭 축소
• 부채비율은 218%에서 144%로 개선되어 재무 안정성이 확연히 개선
• 순이익은 1,571억 원으로 전년 대비 큰 폭으로 증가, 이익잉여금도 8,254억 원까지 확대되어 향후 배당 여력 및 R&D 투자 등 재투자 여건이 마련

5. 상대가치 평가

• EPS(주당순이익): 연간 순이익 추정치를 6,500억 원, 주식 수를 약 4.5억 주로 가정하면 EPS는 약 1,444원으로 산출
• PER(주가수익비율): 현재 주가 31,000원을 기준으로 PER은 약 21.5배입니다. 이는 국내 철도·방산업종 평균 PER 23.0배 대비 6.5% 수준의 할인 상태로, 상대적 저평가 영역
• BPS(주당순자산)는 약 4,778원, PBR(주가순자산비율)은 약 6.5배, 장부가 대비 높은 수준이지만 이는 고성장성과 수익성의 프리미엄이 반영된 것으로 해석될 여지

6. 절대가치 평가

• FCFF 추정 과정:
  • 영업이익: 8,000억 원
  • 세후영업이익 (NOPAT): 약 6,000억 원 (세율 25%)
  • 감가상각비: 1,000억 원
  • 운전자본 변화: –1,000억 원
  • CAPEX: –2,000억 원 → FCFF 약 4,000억 원 산정
• WACC(가중평균자본비용)은 8.5%, 영구성장률(Terminal Growth Rate)은 2.0%로 가정하여, 향후 5년간 FCFF를 할인한 현재가치는 약 2.5조 원, Terminal Value의 현재가치는 약 4.0조 원으로 평가
• 총 기업가치는 6.5조 원, 순부채 1.0조 원을 차감하면 지분가치는 약 5.5조 원, 주당 내재가치는 약 12,200원 수준
• 해석 : 현재 주가(31,000원) 대비 DCF 기준으로 상당한 고평가 상태로 판단

7. 투자 리스크 및 기회요인

7.1 리스크 요인

• 주요 방산 프로젝트 납기 지연 가능성 및 원가 상승 압박
• 수익성 낮은 저가 수주로 인한 마진 하락 위험
• 철강 등 원자재 가격 상승, 환율 급등 시 수익성 저하

7.2 기회 요인

• 글로벌 방산 수요 증가: 우크라이나 사태 및 중동 지역 불안정성에 따른 K-방산 수출 기회 확대
• 수소충전소, 폐기물 에너지화 등 ESG 기반 정부 투자 확대
• 국내 철도차량 대규모 교체 수요 및 동남아시아 고속철 수출 본격화

8. 최종 투자 의견

• 현대로템은 고성장 방산 부문과 안정적인 철도 인프라 부문, 그리고 ESG 시대의 에코플랜트를 삼각축으로 두고 안정성과 성장성을 동시에 갖춘 포트폴리오를 보유
• 수주잔고의 지속적 확대, 재무구조의 개선, 부문 간 이익 분산 구조는 긍정적인 요소
• 하지만 DCF 기준으로는 현재 주가가 다소 과도하게 반영된 상태이며, PER 기준으로도 다소 높음
• 투자의견 : 현 시점에서는 '중립(Hold)' 의견을 제시