국내 성장주/가치주 주식가치 평가 ② - HD현대중공업(2025년 1분기 실적 기반)

이번 포스팅은 최근 방산/조선분야의 강자로 떠오르고 있는 HD현대중공업의 2025년 1분기 실적 자료를 바탕으로 상세한 기업 분석과 함께 상대가치 및 절대가치 평가를 분석하였습니다. HD현대중공업은 세계 최대 조선소이자 글로벌 선박 제조의 리더로, 조선·해양·엔진 기계 등 다양한 부문에서 사업을 전개하고 있습니다. 주요 사업 영역은 상선, 특수선, 해양플랜트, 디젤엔진 및 플랜트 설비 등이며, 글로벌 경기 회복과 친환경 선박 수요 증가에 따라 경쟁력을 강화하고 있습니다. 

1. 2025년 1분기 실적 개요

• 수주 및 매출: 1분기 수주액은 41.1억 달러로 전년 동기 대비 88.7% 증가, 누적 수주도 64.4억 달러에 달해 연간 목표 대비 29% 달성
• 매출 실적: 연결 기준 매출액은 4조 1,897억 원으로 전년 대비 24.2% 증가
• 수익성: 영업이익은 859억 원으로 전년 동기 대비 164.3% 급증, 영업이익률은 2.1%로 개선
• 부문별 실적: 조선 부문은 매출 2.7조 원으로 전체의 64%를 차지, 해양 부문은 수익성 회복과 함께 꾸준한 성장세

2. 사업 구조 및 성장 모멘텀

• 친환경 선박 수요 확대: IMO 환경규제 강화에 따라 LNG 추진선, 이중연료 선박 수주가 증가하고 있으며, 이는 조선 부문의 수익성 향상에 긍정적으로 작용하고 있습니다.
• 기술 중심 구조 전환: 엔진·기계 부문에서는 스마트 엔진 개발과 글로벌 시장 확장 전략을 추진하고 있습니다.
• 해양플랜트 회복 조짐: 고부가가치 해양 프로젝트 수주가 증가하고 있으며, 에너지 가격 안정화와 맞물려 투자심리가 개선되는 추세입니다.

3. 현금흐름 및 자본구조 분석

3.1 영업활동 현금흐름

HD현대중공업의 2025년 1분기 영업활동현금흐름은 전년 동기 대비 개선세를 나타냈습니다. 특히 수주 물량이 본격적으로 인도되기 시작하면서 매출 인식 규모가 확대되었고, 이에 따라 매출채권 회수가 증가하며 현금 유입이 확대되었습니다.
또한 철강, 기자재 등 원자재 비용의 안정화와 더불어 운전자본 관리 효율화가 동시에 이뤄지면서, 현금흐름의 변동성이 줄어들고 있습니다. 고정비용 대비 수익성 개선이 동반되어 EBITDA 수준에서도 긍정적인 흐름을 보였습니다.

3.2 투자활동 현금흐름

HD현대중공업은 중장기 성장 전략에 따라 친환경 선박, 스마트 엔진, 해양플랜트 자동화 등 기술 투자와 설비 투자를 강화하고 있습니다. 2025년 1분기에는 차세대 선박 기술 및 스마트 야드 인프라 구축 관련 투자가 집중되며, 자본적 지출(CAPEX)이 증가한 것이 특징입니다. 반면, 유휴 자산 매각은 제한적이었고, 이는 순투자 지출의 증가로 이어졌습니다. 이러한 R&D 및 설비 투자는 장기적인 수익성 확보와 차별화된 기술 경쟁력 제고를 위한 필수 전략으로 평가되며, 향후 수주 경쟁력 강화를 통해 투자 회수가 가능할 것으로 예상됩니다.

3.3 재무활동 현금흐름

재무활동 측면에서는 대규모 수주와 현금 유입 증가에 따라 차입 의존도를 낮추는 기조가 유지되었습니다. 일부 만기 도래 차입금 상환이 이뤄졌으며, 신규 차입은 제한적으로 운용되었습니다. 또한, 2024년 말부터 이자비용 절감을 위한 차입 구조 조정이 이뤄진 덕분에 순이자비용이 감소하고 있으며, 이는 재무적 안정성을 높이는 데 기여하고 있습니다. 배당정책은 보수적인 기조를 유지하고 있으며, 현재는 재투자 중심의 이익 활용 전략을 지속하고 있습니다. 이는 중장기적으로 자기 자본 확충 및 ROE 개선으로 이어질 수 있습니다.

4. 상대가치 평가 

• PER 비교: 현대중공업의 PER은 약 14.7배 수준 글로벌 조선 경쟁사 평균 PER 16.5배 대비 저평가된 수준
• PBR 비교: PBR은 약 1.05배로, 동종업계 평균 1.2배 대비 소폭 낮으며, 자산가치 측면에서 보수적인 반영
• EV/EBITDA: EV/EBITDA는 약 8.4배로, 산업 평균 수준과 유사한 밸류에이션을 형성
• 종합적으로 볼 때, PER 및 PBR 모두 보수적 수준으로, 단기 실적 회복과 수주 확대가 반영되면 재평가 여지가 있음

5. 절대가치 평가 

• 가정: 향후 5년간 연평균 매출성장률 10%, 영업이익률 4% 가정. 할인율 8%, 영구성장률 2% 적용.
• FCF 추정 및 할인:
  • 2025년 예상 FCF: 약 4,000억 원
  • 5년간 추정 FCF 총합 + 터미널 가치 합산 후 현재가치 환산 시 약 5.2조 원
• 주식가치 환산: 발행주식수 기준 주당 내재가치는 약 136,000원 수준으로 평가됨.
• 현재 주가 대비 다소 높은 수준으로, 중장기 관점에서 저평가 구간 진입 가능성 존재.

6. 투자 리스크 및 기회 요인

• 리스크 요인:
  • 원자재 가격 변동성 및 환율 리스크
  • 글로벌 금리 인상에 따른 투자심리 위축
  • 해양 및 특수선 수요 회복 속도의 불확실성
• 기회 요인:
  • ESG 규제 강화 → 친환경 선박 수요 증가
  • 중동·동남아 중심의 해양 수주 기회 확대
  • 기술 고도화 기반의 엔진 사업 경쟁력 강화

7. 투자 의견

• HD현대중공업은 수주 회복세와 함께 전 부문에서 실적이 개선
• 친환경 기술과 고부가가치 중심의 전략이 유효하게 작용
• 상대가치와 절대가치 모두에서 저평가
• 중장기적으로 성장성과 재무 안정성이 부각될 가능성
• 투자의견: 중장기 매수 관점에서 긍정적