Constellation Brands (STZ)의 2025년 1분기 실적 바탕 주식 가치 평가

이번 편에서는 2025년 1분기 워런 버핏이 새롭게 포트폴리오에 편입한 기업, Constellation Brands (STZ)에 대해 심층적으로 분석해보려 합니다. 글로벌 프리미엄 주류 시장을 선도하고 있는 이 회사는 미국 주식시장에서 탄탄한 브랜드 파워와 수익성을 기반으로 장기 투자자들에게 주목받고 있습니다. 특히, 버핏의 버크셔 해서웨이가 새롭게 매수한 점은 향후 이 기업의 성장성과 수익성에 대해 긍정적인 시그널로 해석됩니다. Constellation Brands는 미국, 멕시코, 뉴질랜드, 이탈리아 등지에서 프리미엄 맥주, 와인, 스피릿을 제조 및 판매하고 있으며, Modelo, Corona, Kim Crawford, Robert Mondavi, Mi CAMPO, High West 등 인기 브랜드를 보유하고 있습니다. 특히, 미국 고급 맥주 시장에서 Modelo Especial은 매출 기준으로 1위 맥주 브랜드로 등극했습니다. 회사는 현재 고급화 전략에 집중하며 메인스트림 브랜드를 구조조정하고 있으며, 최근 와인 부문 일부를 매각하는 등 포트폴리오 재편을 단행하고 있습니다.

 

 

1. 2025년 1분기 실적 개요

(1) 매출(Metric: Net Sales)

• 총매출은 102.1억 달러로 전년 동기(99.6억 달러) 대비 +2.5% 증가.
  • 맥주 부문 : 85.4억 달러 → YoY +4.6% 성장
  • 와인 및 스피릿 부문 : 16.7억 달러 → YoY -7.2% 감소
• 맥주 부문 성장이 전체 실적을 견인했으며, 와인·스피릿 부문은 구조조정(브랜드 매각 등)과 카테고리 수요 부진 영향.

(2) 이익률 및 수익성(Margin & Profitability)

• 매출 총 이익률(Gross Margin) : 51.2%로 전년 대비 개선
  • 주요 요인: 원재료(특히 유리, 알루미늄) 단가 안정화, 고수익 제품 비중 확대
• 영업이익률(Operating Margin) : 약 31.6% 수준으로 유지
• 순이익(Net Income) : 18.1억 달러, 전년 대비 -3.2% 감소
  • 주당순이익(EPS): $9.27 → 구조조정 비용 및 일회성 요인 반영

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(3) 비용 구조(Operating Costs)

• 판매·일반관리비(SG&A)는 총매출의 약 20% 수준으로 전년과 유사
• 광고·마케팅비 증가 : 신규 브랜드 론칭 및 디지털 채널 강화
• 감가상각비는 멕시코 설비투자에 따른 자산 증가로 소폭 상승

(4) 설비투자(Capital Expenditure)

• CAPEX 총액: 약 9.4억 달러
  • 주로 멕시코 Veracruz Brewery 건설 및 생산능력 확대에 집중
  • 향후 3년간 20억 달러 추가 투자 계획

2. 부문별 성장 모멘텀 

(1) 맥주(Beer) 부문 : 지속적인 성장 및 시장 지배력 강화

① 시장점유율 및 브랜드 성과

• 미국 맥주 시장에서 고급(High-End) 수입 맥주 부문 1위, 전체 시장에서도 가장 큰 점유율 상승 기록
• Modelo Especial: 미국 전체 맥주 시장 매출 기준 1위 브랜드
• Corona Extra: 미국 수입 맥주 중 2위, 전체 시장 5위 브랜드
• Pacifico & Victoria: 미국 내 가장 빠르게 성장하는 수입 맥주 브랜드 Top 2

② 신제품 혁신 및 제품 다변화

• Modelo Chelada 라인업 확대
  • ‘Fresa Picante’ (딸기+고추), ‘Negra con Chile’ 등 지역 한정 테스트 성공 후 확장 중
• Corona Sunbrew : 비타민 D 강화 & 리프레시 콘셉트로 전국 출시 전환
• Modelo Oro : 저칼로리, 경량 포장 제품으로 2종 추가 → 젊은 소비자층 공략 강화

③ 공급망 확장 및 생산설비 투자

• Veracruz Brewery 신공장 건설 지속 → 2028년까지 멕시코 생산능력 5,500만 헥토리터(HL) 목표
• 2025년 CAPEX 중 약 9.4억 달러가 맥주 생산능력 확대에 투자됨
• Glass Plant(유리병 생산) JV 통해 병입 원가 안정화

(2) 와인(Wine) 부문 : 구조조정 이후 고급화 집중

① 포트폴리오 전략 재편

• 메이저 와인 브랜드(메이오미, 시미 등) 포함한 포트폴리오 일부를 2025년 4월 완전 매각
  • 메인스트림(소매가 $11 미만) 와인 시장에서 철수 → 고급 시장에 집중
• 고급 와인 브랜드 집중 강화:
  • ‘Robert Mondavi Winery, Kim Crawford, Sea Smoke, The Prisoner Wine Company’ 등

② 성장 채널 다각화

• DTC(Direct-to-Consumer) 채널이 전체 와인·스피릿 매출의 16% 차지
• 해외 시장(호주, 캐나다, 뉴질랜드)에서 선별적으로 고급 와인 판매 확대
• Hospitality 채널(와이너리 투어, 시음 공간 등) 수익화 강화

③ 투자 및 M&A 전략

• 2024년 6월, 고급 와인 브랜드 Sea Smoke 인수 → 프리미엄 와인 포트폴리오 강화
• 2025년 4월, 대규모 Wine Divestiture 거래 확정 → 자산 효율화 및 고마진 구조 구축

(3) 스피릿(Spirits) 부문 : 고수익 브랜드 중심 재편 및 성숙시장 대응

① 브랜드 성과 및 성장률

• Mi CAMPO, High West, Casa Noble, Nelson’s Green Brier 등의 프리미엄 증류주 중심으로 전략 전환
• 2025년 1월, SVEDKA(저가 보드카 브랜드) 매각 완료 → 저가 시장 노출 최소화

② 전략적 투자와 지분 확보

• 2024년 10월, Nelson’s Green Brier 남은 25% 지분 인수 → 전량 소유화 완료
  • 프리미엄 테네시 위스키 시장에서 독립 브랜드 전략 강화

③ 생산 및 유통 효율화

• 미국 내 4개 증류소를 중심으로 생산 일원화
• 향후 고급 바·레스토랑 중심 유통 채널 확대 예정

3. 현금흐름 분석

(1) 영업활동 현금흐름 (Cash Flow from Operating Activities)

• 2025년 회계연도 영업현금흐름 : 약 29.4억 달러 수준
  • 전년 대비 +5.8% 증가
  • 핵심 요인
    • 맥주 부문 고성장에 따른 영업이익 증가
    • 운영 효율성 개선 (매출 총 이익률 및 SG&A 통제)
    • 재고 관리 최적화로 운전자본 회수 효율 개선
• FCF(자유현금흐름) 기준으로도 현금 창출력이 매우 양호한 편이며, 배당 및 자사주 매입 재원으로 충분히 활용 가능

(2) 투자활동 현금흐름 (Cash Flow from Investing Activities)

• 총 투자활동 순유출 : 약 -11.2억 달러
  • CAPEX (자본적 지출) : 약 9.4억 달러
    • 주로 멕시코 Veracruz Brewery 생산설비 확충 목적
    • 연간 생산능력 5,500만 HL까지 확대 목표
  • M&A 활동
    • 고급 와인 브랜드 Sea Smoke 인수
    • Nelson’s Green Brier 지분 25% 추가 인수로 완전 소유화
  • 자산 매각
    • SVEDKA 보드카 브랜드 매각
    • 와인 부문 일부 자산 처분 통한 현금 유입 → 구조조정 기조

(3) 재무활동 현금흐름 (Cash Flow from Financing Activities)

• 총 재무활동 현금흐름 : 약 -15.6억 달러
  • 자사주 매입
    • 2023~24년 기존 매입 프로그램 종료 후
    • 2025년 4월 신규 자사주 매입 프로그램($4.0B 규모) 발표
    • FY25 중 약 8.1억 달러 규모의 자사주 매입 실행
  • 배당 지급
    • 연간 기준 주당 $3.56, 총 약 6.2억 달러 지급
    • 지속적인 배당 정책 유지하며 주주환원 확대
  • 순차입금 감소
    • 일부 장기부채 상환 및 이자비용 절감
    • 투자등급 신용등급 유지 위한 재무건전성 관리 지속

4. 상대가치 평가

(1) 비교 기업 선정

비교기업	산업 포지션	주력 제품군
Anheuser-Busch InBev (BUD)	글로벌 맥주 1위	맥주
Diageo (DEO)	프리미엄 주류 선두	위스키, 보드카 등
Molson Coors (TAP)	북미 전통 맥주	맥주
Brown-Forman (BF.B)	고급 증류주	잭다니엘 위스키 등

(2) 핵심 멀티플 수치 비교

지표	STZ (2025F)	피어그룹 평균	평가
PER (주가수익비율)	18.7배	20.2배	다소 저평가
EV/EBITDA	13.1배	14.4배	보수적 수준
P/S (매출 대비 주가비율)	3.8배	3.2배	브랜드 프리미엄 반영

• STZ는 수익성 및 성장성 대비 시장 평균보다 저렴하게 거래 중
• P/S는 브랜드 가치와 고마진 구조를 반영해 다소 높은 수준

(3) 각 멀티플 기준 적정 시가총액 산정

① PER 기준 평가

• 2025 예상 EPS: $9.27
• 피어그룹 평균 PER: 20.2배
• 적정 주가 = 20.2 × 9.27 = $187.25

② EV/EBITDA 기준 평가

• 2025 예상 EBITDA: 약 $3.25B
• 피어그룹 평균 EV/EBITDA: 14.4배 → 적정 EV = 3.25B × 14.4 = $46.8B
• 추정 순부채: 약 $11.2B
• 적정 시가총액 = 46.8B - 11.2B = $35.6B
• 발행 주식수(희석 후): 약 178M → 적정 주가 = 35.6B ÷ 178M = $200.00

③ P/S 기준 평가

• 2025 예상 매출: $10.2B
• 피어그룹 평균 P/S: 3.2배
• 적정 시가총액 = 10.2B × 3.2 = $32.64B
• 적정 주가 = 32.64B ÷ 178M = $183.37

(4) 평균 산출 및 현재 주가와 비교

멀티플 기준적정 주가

멀티플 기준	적정 주가
PER	$187.25
EV/EBITDA	$200.00
P/S	$183.37
평균	$190.21

• 2025년 5월 기준 STZ 현재 주가: 약 $220
• 현재 주가는 멀티플 평균 대비 약 15.7% 프리미엄 상태
• 단, 프리미엄은 브랜드 가치, 성장성, 자사주 매입 전략 등이 반영된 것으로 해석 가능

(5) 해석

• STZ는 전통적인 멀티플 기준으로 볼 때 다소 고평가 되어 있으나,
• 고수익 브랜드 포트폴리오, 적극적인 자사주 매입, 강력한 현금흐름 등의 프리미엄 요소를 감안할 경우 정당화 가능한 수준
• 멀티플 기준 보수적 접근 시 진입은 $185~$195선이 매력적 구간

5. 절대가치 평가 

(1) 주요 가정 설정

항목	값	설명
FCF (2025 예상)	$2.50B	Free Cash Flow to Firm (EBITDA – CAPEX – 세금 – 운전자본) 추정
FCF 성장률 (5년간)	6.0%	고성장 브랜드 기반 안정적 성장 반영
Terminal Growth Rate	2.5%	안정적 장기 성장률 (물가+실질성장)
WACC (가중평균자본비용)	8.2%	자본비용과 부채비용 가중 평균
순차입금 (Net Debt)	$11.2B	2025년 추정치 기준
발행주식수	178M (희석기준)	주당 가치 산정을 위한 기준치

(2) 향후 5년 FCF 추정

연도	FCF추정치
2025	2.50
2026	2.65
2027	2.81
2028	2.98
2029	3.16

(3) 각 연도별 할인값 

•  5년간 FCF 현재가치 합계: $11.15B

(4) 영구가치(Terminal Value) 계산

• TV = FCF2029 × (1+g) ÷ (WACC-g) = ( 3.16 ×1.025) ÷ (0.082-0.025) = 56.84B
• PV(TV) = ≈38.5B

(5) 기업가치(Enterprise Value) 및 지분가치 산정

• Enterprise Value (EV) : 5년 FCF PV+Terminal Value PV = 11.15B + 38.5B = 49.65
• Equity Value : EV−Net Debt = 49.65B − 11.2B = 38.45B
• 적정 주가 = 38.45B ​ ÷ 178M = $216.01

(6) 해석 

• DCF 기준으로는 현재 주가와 거의 유사, 시장은 STZ의 미래 성장과 현금창출력을 충분히 반영하고 있음

6. 투자 리스크 요인

(1) 소비 트렌드 변화 및 수요 둔화

• 비알코올 트렌드 확대: 건강·웰빙 트렌드, GLP-1 계열 다이어트 약물 확산에 따른 알코올 소비 감소 가능성
• Z세대의 음주 기피 현상 증가 → 맥주 및 와인 중심 브랜드의 성장성에 장기적 구조적 리스크 내재
• 경쟁 제품 대체 가능성: 칵테일, 대마 기반 음료, 프리미엄 커피 등 경쟁 소비재 증가

(2) 운영 리스크: 공급망 및 생산거점 집중

• 멕시코 공장 의존도 과중
  • Veracruz, Nava, Obregón 등 3개 맥주 생산기지 집중 → 정치·기후 리스크 노출
  • 전력·수자원·물류 이슈 발생 시 생산 차질 가능성
• Glass Plant JV(병 공급) → 특정 공급처 의존도 높음

(3) 구조조정에 따른 수익성 단기 악화 가능성

• 2025년 대규모 와인 브랜드 매각
  • 단기 매출 감소 및 영업레버리지 축소
  • 구조조정 비용 반영으로 EPS 단기적 하방 압력
• SVEDKA 등 저가 브랜드 이탈로 가격 민감형 소비자 이탈 가능성

(4) 정책·규제 리스크

• 세금 및 규제 강화 우려
  • 음주 관련 광고 제한, 경고문구 강화 등 전 세계 규제 증가 추세
  • 미국, 유럽, 아시아 국가의 주류 세금 인상 시 수익성 타격
• 미국-멕시코 무역 갈등 발생 시 관세 리스크 존재 (멕시코 생산 제품 수입 중심 구조)

7. 투자 기회 요인

(1) 프리미엄 브랜드 집중 전략

• 프리미엄 제품군 비중 확대
  • Modelo, Kim Crawford, High West 등 브랜드 집중
  • 제품 믹스 개선에 따른 마진율 지속 상승 가능
• 구조조정 완료 후 매출 회복 및 고수익성 기반 강화 예상

(2) 디지털 전환 및 DTC 채널 성장

• DTC(Direct-to-Consumer) 채널이 전체 매출의 16% 차지
  • 브랜드 경험 중심의 커머스 전환 가능성
  • 디지털 기반 수익화 전략 고도화
• 3-tier eCommerce 전략 → 규제 우회적 유통망 확대 가능

(3) 현금흐름 기반의 주주환원 정책 강화

• 자사주 매입: 2025년 신규 40억 달러 규모 프로그램 시행 중
• 배당 정책 안정: 연간 주당 $3.56 유지 → 장기 배당투자자에게 매력적
• 강력한 FCF 창출력을 바탕으로 장기적 주주가치 제고 가능

(4) 버핏 매입 효과 및 심리적 모멘텀

• 2025년 1분기 워런 버핏(버크셔 해서웨이)의 신규 매수 종목
  • 시장의 신뢰 회복 및 장기 투자 신호로 작용
  • 보수적 투자자 대상 프리미엄 주류주의 대표 사례로 부각 가능

8. 투자의견

• DCF 기준 내재가치는 약 $216으로 추정되며, 현재 주가(약 $220) 대비 상승 여력은 제한적
• 상대가치 평가상에서도 PER·EV/EBITDA 기준 피어 대비 다소 프리미엄이 반영된 상태
• 다만, 워런 버핏이 2025년 1분기에 신규 매입한 종목이라는 점, 자사주 매입 확대, 프리미엄 제품 위주의 포지셔닝, DTC 및 디지털 전략 확대 등은 장기적으로 우호적인 요소
• 반면 단기적으로는 구조조정 비용, 와인 부문의 수요 둔화, 멕시코 생산 집중 리스크 등 주가에 부담 요인이 존재
• 단기적 주가 상승 모멘텀은 제한적이지만, 브랜드 경쟁력과 현금흐름 기반의 장기 성장성은 유효
• 보수적 투자자에겐 배당 + 자사주 매입 기반 안정형 포트폴리오에 적합
• 적극적 상승 기대보다는 고점 조정 시 저가 매수 전략이 더 합리적