쉐브론(Chevron, NYSE: CVX)의 2025년 1분기 실적 바탕 주식 가치 평가

에너지 산업은 전통 자원과 신재생 기술의 경계에서 빠르게 진화하고 있으며, 그 중심에는 글로벌 통합 에너지 기업 쉐브론(Chevron, NYSE: CVX)이 있습니다. 쉐브론은 석유 및 천연가스 생산, 정제, 석유화학 제품 제조, 신재생 에너지 및 탄소 포집 기술 개발 등 에너지 밸류체인의 전 과정에 걸쳐 사업을 영위하고 있으며, 최근에는 미국 데이터센터를 위한 전력 솔루션에 대한 투자를 확대하는 등 탈탄소 흐름에도 적극 대응하고 있습니다. 이번 편에서는 쉐브론의 2025년 1분기 실적을 바탕으로, 실적 요약, 부문별 성장 흐름, 현금흐름 구조, 상대 및 절대 가치 평가, 투자 리스크 및 기회 요인 등을 종합적으로 소개하겠습니다.

1. 2025년 1분기 실적 개요

(1) 매출 및 수익 구성

• 총 매출 : 2025년 1분기 쉐브론의 총 매출 및 기타 수익은 476억 달러로, 전년 동기(487억 달러) 대비 소폭 감소. 이는 정제 마진 약세 및 일부 비핵심 자산 매각의 영향
• 주요 수익 구성 :
  • 판매 및 기타 영업수익: 461억 달러
  • 지분법 이익: 8.2억 달러 (전년 대비 하락)
  • 기타 수익: 6.9억 달러

(2) 순이익 

• GAAP 기준 순이익: 35억 달러(주당 $2.00)로 전년 동기 대비 약 36% 감소
• 감소 주요 원인:
  • 법적 충당금 발생: 약 1.3억 달러
  • 영국 에너지 이익세 변경에 따른 세금 항목
  • 외환 영향: 순감소 요인으로 1.38억 달러 반영

2. 부문별 성장

(1) 미국 Upstream 부문

• 생산량 증가 
  미국 내 석유 및 가스 생산량은 전년 동기 대비 63천 배럴 증가한 1,636 MBOED로 집계.
  • Permian Basin과 Gulf of America에서의 생산 효율 개선 및 신규 유정 가동이 주요 원인
  • 특히 Permian의 생산은 12% 증가
• 수익성 변화 
  세전 수익은 18.6억 달러로 전년(20.8억 달러) 대비 소폭 감소
  • 액체 원유 실현단가 하락 ($57.37 → $55.26/BBL)
  • 법적 충당금 약 1.3억 달러 발생
  • 그러나 천연가스 단가는 오히려 상승 ($1.24 → $2.50/MCF)하며 부분 보완
• 기타 전략 변화 
  • 2025년 4월에는 Gulf of America의 Ballymore 프로젝트가 예정보다 빠르게 석유 생산을 시작하며, 향후 30만 BPD 규모의 생산 증가를 견인할 전망

(2) 국제 Upstream 부문

• 생산량 구조 변화
  총 생산량은 1,717 MBOED로 전년(1,773 MBOED) 대비 소폭 감소
  • 증가 요인: 카자흐스탄 TCO 프로젝트의 FGP(미래 성장 프로젝트) 가동으로 생산량 20% 증가
  • 감소 요인: 캐나다·콩고 자산 매각, 미얀마 철수 등 자산 구조조정에 따른 생산 축소
• 수익성 변화
  세전 이익은 19억 달러로 전년(31.6억 달러) 대비 크게 감소
  • 낮은 실현 단가, TCO의 감가상각 증가, 환율 및 세제 항목의 불리한 변동이 주요 원인
  • 외환효과만 해도 약 1.36억 달러 손실 발생
• 전략적 변화
  • 자산 최적화를 위해 캐나다, 콩고, 알래스카 자산 매각을 완료
  • 구조조정 이후 잉여현금흐름의 증가가 기대되며, TCO 배당 수익도 향후 증가 전망

(3) 미국 Downstream 부문

• 정제 능력 회복
  정제 유닛 투입량이 1,018 MBD로 전년 동기 대비 16% 증가
  • El Segundo, Pasadena 정제소의 신뢰성 개선과 Light Tight Oil 프로젝트 완공이 배경
  • Pascagoula 정제소의 계획된 셧다운 종료도 투입 증가에 기여
• 정제품 판매 증가
  1,293 MBD로 전년 대비 4% 증가하며 휘발유 수요 회복 반영
• 수익성 감소
  수익은 1.03억 달러로 전년(4.53억 달러) 대비 크게 감소
  • 제품 마진 축소, 법적 비용 반영이 주된 원인

(4) 국제 Downstream 부문

• 생산/판매 감소
  정제 투입량은 618 MBD로 전년 대비 5% 감소, GS칼텍스(한국)의 계획 정비가 원인
  정제 제품 판매도 1,398 MBD로 2% 감소
• 수익성 둔화
  이익은 2.22억 달러로 전년(3.30억 달러) 대비 감소
  • 제품 마진 하락과 원화 등 환율 영향이 부정적으로 작용

(5) 기타 부문 및 구조조정

• 'All Other' 부문 순손실 확대
  순손실은 5.83억 달러로 전년(5.21억 달러) 대비 손실 폭 확대
  • 금리 상승에 따른 이자 비용 증가, 글로벌 본사 기능 비용 확대 등이 주요 요인
  • 단, Hess 주식 공정가치 평가에 따른 긍정적 조정이 일부 손실 상쇄
• 조직 구조 개편
  2026년까지 연간 20~30억 달러의 고정비 절감을 목표로 한 단순화 전략이 본격 추진 중
  • 운영 모델 및 리더십 구조 재편이 이행되며 실행력을 높이고 있음

3. 현금흐름 분석

(1) 영업활동 현금흐름

• 총 영업활동 현금흐름
  2025년 1분기 기준 총 영업현금흐름은 51.9억 달러, 운전자본 변동을 제외한 순영업현금흐름은 75.9억 달러
• 구성 요소별 분석
  • 순이익: 35억 달러
  • 감가상각: 41억 달러 수준으로 전년과 유사
  • 지분법 손익 조정: 3억 달러 유입 (TCO 배당 등)
  • 유효세 조정: 5억 달러
  • 운전자본 감소: -24억 달러 (주로 세금 납부로 인한 현금 유출)
• 의의
  • 운전자본 영향을 제외한 기준으로는 여전히 강한 영업현금창출력, 석유·가스 가격 변동성과 무관한 기본 체력 유지
  • TCO(카자흐스탄) 프로젝트에서 배당과 대출 상환이 본격화되며 향후 분기부터 추가적인 유입 기대

(2) 투자활동 현금흐름 

• 총 투자현금흐름 : -56억 달러, 전년 동기(-40억 달러) 대비 더 큰 투자지출을 의미함
• 주요 지출 항목
  • 자본적 지출(Capex) : 39.3억 달러
    • 이 중 약 35억 달러가 유기적 Capex로, Permian 및 Gulf of America 등 핵심 자산에 집중
  • Hess 지분 인수 : 22억 달러
    • 향후 인수합병 성사를 위한 전략적 지분확보
  • 자산 매각 수익 : 약 6억 달러
    • East Texas, 콩고 등의 자산 매각 수익 유입
• 의의
  • 단기적으로 순 유출이 확대되었으나, 구조조정과 전략적 인수를 통한 장기 성장 기반 마련
  • 향후 Hess 인수 성사 시 발행주식 수 축소 및 생산량 증가 기대

(3) 재무활동 현금흐름

• 총 재무활동 현금흐름: -17억 달러, 전년 동기(-49억 달러) 대비 순 유출 축소
• 주요 항목
  • 신규 부채 발행 : +50억 달러
    • Hess 지분 인수와 자사주 매입 재원 마련을 위한 장기 채권 발행
  • 배당 지급 : -30억 달러
    • 주당 $1.71 지급, 연간 38년 연속 배당 증가 기록 유지
  • 자사주 매입 : -39억 달러
    • 2025년 2분기에는 약 25~30억 달러 수준으로 완만한 매입 지속 예정
• 의의
  • 적극적인 주주환원(총 69억 달러)에도 불구하고 탄탄한 현금창출력과 자산 매각 덕분에 재무구조는 안정 유지
  • 레버리지를 활용한 전략적 자산 취득과 배당 확대의 균형적 운용

4. 상대가치 평가

(1) 비교대상 선정 및 분석 프레임

• 비교 대상 기업
  • ExxonMobil (XOM)
  • Shell (SHEL)
  • BP (BP)
  • TotalEnergies (TTE)

(2) PER (주가수익비율) 비교

기업	2025 예상 PER	주당순이익 (포워드 EPS)	현재가 기준
Chevron	11.7배	$13.82	$161.78
ExxonMobil	12.1배	$11.85	$143.50
Shell	9.8배	$8.97	$87.91
BP	7.5배	$5.86	$43.95
TotalEnergies	9.3배	$10.70	$99.60

 

• 해석 : 쉐브론은 Exxon보다 낮은 PER, Shell·BP보다는 높은 밸류에이션을 받고 있으며, 안정적 수익성과 배당 지속력에 대한 시장 신뢰가 반영

(3) EV/EBITDA 비교

기업	2025 예상 EV/EBITDA	시가총액 + 순부채 기준
Chevron	5.8배	EV 약 $370B / EBITDA 약 $64B
ExxonMobil	6.3배	EV 약 $500B / EBITDA 약 $80B
Shell	4.9배	EV 약 $310B / EBITDA 약 $63B
BP	4.7배	EV 약 $150B / EBITDA 약 $32B
TotalEnergies	5.5배	EV 약 $250B / EBITDA 약 $45B

 

• 해석: 쉐브론은 상대적으로 높은 EBITDA 대비 기업가치를 형성하고 있으며, 이는 TCO, Permian 등 고수익 프로젝트의 내재가치를 반영한 결과

5. 절대가치 평가

(1) 주요 가정

• WACC : 7%
• FCF (2025) : $13억
• FCF 성장률 (2026~28) : 15%
• 장기 성장률 (g) : 2.0%

(2) FCF 추정

• 2025년 : 13.0억$ , PV = 12.2
• 2026년 : 14.95, PV = 13.1
• 2027년 : 17.19, PV = 14.0
• 2028년 : 19.77, PV = 15.1
• PV FCF합계 : 약 54.4억 달러

(3)  Terminal Value 추정

• Terminal Value = FCF_2029 × (1 + g) / (WACC - g) = 22.7 × 1.02 / (0.07 - 0.02) ≈ 463.4억 달러
• PV(Terminal Value) = 463.4 × 0.713 ≈ 330.5억 달러

(4) 내재가치 계산

• 총 기업가치 (EV) : 384.9억 달러(54.4 + 330.5)
• 주식가치 : EV- 순부채( -250.0) = 134.9
• 주식 수 (백만) : 1,732
• 내재가치(주당) : 134.9억 달러 ÷ 1,732백만 주 = $195.28

(5) 해석 

•  현재 주가 $161.78 대비 $195 수준의 내재가치는 약 20% 상승 여력

6. 투자 리스크 요인

(1) 원자재 가격 변동성 리스크

• 쉐브론 수익 구조는 여전히 유가(Brent, WTI), 천연가스 가격에 강하게 의존
• 2025년 1분기 기준 유가 하락으로 실현단가(Realization Price)가 감소
  • 미국 액체 원유: $57.37 → $55.26/BBL
  • 해외 액체 원유: $72.52 → $67.69/BBL
• 지속적인 원자재 가격 하락은 EBITDA 및 FCF 감소로 이어질 가능성

(2) 규제 및 세금 리스크 (정책 리스크)

• 영국 에너지 이익세(Energy Profits Levy) 개정으로 인한 세금 증가가 Q1 실적에 직접 반영됨
• 향후 EU, 미국, 개발도상국 내 탈탄소 강화 및 화석연료 규제 확대 시 수익성 하락 가능성
• 탄소세, 수출입 제한, 환경부담금 등도 장기적으로 비용 상승 압력 요인

(3) 지정학적 불확실성

• 러시아-우크라이나 전쟁, 중동 정세 불안, 남미 지역 정치 리스크 등은 공급망, 프로젝트 일정, 환율에 영향
• 특히 쉐브론은 카자흐스탄(TCO), 나이지리아, 중동 등 고위험 지역 자산 보유 중

(4) 자산 매각 및 구조조정 관련 일회성 비용

• 캐나다, 콩고, 미국 동부 자산 매각에 따른 구조조정 및 감가상각(D&A) 상승
• GS칼텍스, Pascagoula 정제소 등에서의 계획된 유지보수 및 턴어라운드는 수익성 일시적 저하 가능성

(5) 환율 및 금리 리스크

• 1분기 외환 손실 -1.38억 달러, 주로 해외 수익 환산 손실에 기인
• 미국 금리 고점 유지 시 부채 조달 비용 증가 및 자사주 매입 규모 축소 가능성

7. 투자 기회 요인 

(1) 높은 마진 신규 프로젝트의 본격화

• TCO Future Growth Project(카자흐스탄): 생산량 20% 증가, 향후 수익 및 배당 기여 확대
• Ballymore 프로젝트(Gulf of America): 2025년 4월 첫 생산 시작, 2026년까지 30만 BPD 기대
• Permian Basin 내 Delaware Basin 생산성 20% 향상(2024 POP 기준)

(2) 자산 리밸런싱과 고정비 절감

• 불필요한 저수익 자산 매각 완료 (캐나다, 콩고, East Texas 등)
• 2026년까지 연간 20~30억 달러 수준의 구조적 비용 절감 목표 수립
• 간결한 운영 모델 및 조직 슬림화 발표 (2025년 1분기 조직개편 시행)

(3) 적극적인 주주환원 정책

• 2025년 1분기 기준 주주환원 규모: 총 69억 달러
  • 배당금: 30억 달러
  • 자사주 매입: 39억 달러
• 38년 연속 배당 증가 기록 유지, 2분기 자사주 매입 가이던스: 25~30억 달러

(4) 장기 전략 : 탈탄소 및 전력 솔루션 진출

• 미국 AI 데이터센터 전력 공급 사업 진입 (Power Venture)
• 수소·탄소포집·탄소배출권 시장(CCUS/offsets) 등 저탄소 포트폴리오 확장 중
• 2024~2025년 동안 총 1,100만 net exploration acres 신규 확보

(5) Hess 인수 및 자사주 발행 억제

• 2025년 1분기 Hess 지분 4.99% 사전 인수 완료
  • 향후 인수 완료 시 발행 주식 수 약 1,600만 주 감소 효과 기대
  • Guyana 해상 유전 개발로 인한 장기 생산 증가 및 FCF 확대 가능성

8. 투자의견

• 쉐브론은 단기적으로는 유가 하락 및 일회성 비용의 영향으로 실적 둔화
• 중장기적으로는 자산 매각, 신규 프로젝트 본격화, 구조적 비용 절감 등으로 인해 성장 기반이 강화
• 강력한 주주환원 기조와 보수적 자본구조를 유지하고 있는 만큼, 현재 주가는 비교적 매력적인 밸류에이션 수준으로 평가
• 중장기적 관점에서 투자매력이 있는 종목으로 판단