Red Rock Resorts Inc. (티커: RRR)의 2025년 1분기 실적 기준 주식 가치 평가

이번 편에서는 미국 라스베이거스 지역을 기반으로 한 카지노 및 리조트 운영 기업인 Red Rock Resorts Inc. (티커: RRR)의 2025년 1분기 실적과 재무 데이터를 바탕으로 주식가치평가를 소개합니다. 이 회사는 로컬 고객을 중심으로 안정적인 현금흐름과 수익성을 유지하는 대표적인 지역 카지노 운영사이며, 최근에는 Native American Gaming 프로젝트를 통한 성장 전략도 주목받고 있습니다. 이번 포스팅은 분기 실적 개요부터 현금흐름, 상대가치 및 절대가치 평가, 리스크 분석까지 종합적으로 정리하여, 향후 투자 판단에 도움을 줄 수 있도록 구성했습니다.

1. 2025년 1분기 실적 개요 

1-1. 총매출 및 순이익 개요

(1) 총 순매출(Net Revenues)

• 2025년 1분기 총순매출은 4억 9,786만 달러로, 전년 동기(4억 8,890만 달러) 대비 1.8% 증가
• 카지노 부문 실적 개선이 증가 원인

(2) 영업이익(Operating Income)

• 1억 5,435만 달러로 전년 동기(1억 5,552만 달러) 대비 0.8% 감소했지만 거의 비슷한 수준 유지
• 마케팅 비용이나 인건비가 증가한 상황에서도 안정적인 영업 실적

(3) 순이익(Net Income)

• 총순이익은 8,595만 달러
• 이 중 Red Rock Resorts의 지분에 귀속된 순이익은 4,475만 달러로 전년(4,284만 달러) 대비 4.5% 증가

1-2. 비용 구조

(1) 판매관리비(SG&A)

• SG&A는 1억 471만 달러, 총 매출 대비 21.0%, 전년과 유사
• 운영 효율성 유지 속에서도 마케팅 및 본사 인건비는 소폭 상승.

(2) 감가상각 및 상각비(Depreciation & Amortization)

• 4,833만 달러, 전년 대비 +7.7% 증가
• 신규 자산 투입 및 CapEx 반영 효과

(3) 기타비용(Write-downs & Other)

• 총 406만 달러로, 개발/착공/기술 혁신 관련 일회성 비용 포함
• 전년(214만 달러) 대비 증가

2. 부문별 성장 모멘텀 

2-1. 사업부문 구성 개요

• Red Rock Resorts는 크게 두 개의 핵심 세그먼트로 구성됩니다:
  1. Las Vegas Operations (라스베이거스 지역 카지노 운영)
  2. Native American Management (원주민 카지노 개발 및 운영 위탁)
• 전체 순매출의 99% 이상은 라스베이거스 부문에서 창출, Native American 프로젝트는 현재 개발단계

2-2. Las Vegas Operations : 핵심 현금창출원

• 2025년 1분기 Las Vegas 부문 순매출은 4억 9,495만 달러로 전체 매출의 대부분을 차지.
• 전년 동기(4억 8,557만 달러) 대비 +1.9% 증가.
• 주요 성과 지표 개선:
  • 슬롯 핸들(handle): 전년 대비 +2.0% 증가
  • 테이블 게임 드랍(drop): +4.2% 증가
  • 테이블 게임 홀드율: +1.5% p 상승
  • 객실 점유율: 88.0% → 90.4% (+2.4% p)
  • ADR(객실 평균단가): $216.69 → $201.59 (-7.0%)
  • RevPAR: $190.57 → $182.33 (-4.3%)

2-3. Native American Management : 신규 성장 축 구축

• 북부 캘리포니아 Fresno 인근의 Mono Tribe와 협력한 카지노 개발 프로젝트.
• 총 개발비: 7.5억 달러, 2024년 9월 착공 → 2026년 중반 완공 예정.
• 구성: 약 2,000대의 Class III 슬롯머신, 42개 테이블 게임, 식음시설 및 부대시설 포함
• 수익 구조
  • Red Rock은 건설비의 4% 개발 수수료,
  • 영업 개시 후 순이익의 30%를 7년간 관리 수수료로 수취할 예정.
  • 이는 매년 수천만 달러 규모의 고마진 현금흐름 발생 가능성을 의미.

• 사업 구조적 의의
  • 해당 프로젝트는 Red Rock이 관리 수익 기반의 로열티형 매출원을 확보한다는 점에서,
  • 기존 자산 기반 모델에서 수탁형/경영형 구조로 사업 다각화를 시작했다는 전략적 전환의 신호로 해석

3. 현금흐름 분석 

3-1. 영업활동현금흐름 (Cash Flows from Operating Activities)

• 2025년 1분기 영업활동으로부터 창출한 현금은 1억 2,622만 7천 달러로, 전년 동기(1억 2,646만 1천 달러)와 유사한 수준
• 핵심 요인 
  • 순이익: 8,595만 달러
  • 감가상각비: 4,833만 달러
  • 주식보상비용: 762만 달러
  • 이자비용 상환액: 6,317만 달러
  • 운전자본 변동
    • 법인세 환급 효과로 소득세 관련 항목 +1,277만 달러 유입
    • 기타 미지급금 감소(-873만 달러) 및 이자 지급액 감소(-1,378만 달러) 등 영향
• 해석 : 기본적인 영업이익 기반의 현금창출력이 매우 견고

3-2. 투자활동현금흐름 (Cash Flows from Investing Activities)

• 총 9,253만 달러 순 유출, 전년 동기(9,999만 달러) 대비 소폭 감소
• 유형자산 투자(CapEx) : 6,823만 달러(기존 시설 리노베이션, 장비 업그레이드 등에 사용)
• Native American 개발비용 지출: 2,417만 달러(North Fork Project 관련 건설비 및 설계비 등 선투입)
• 해석
  • 투자는 여전히 공격적이며, CapEx 대부분은 유지보수보다는 성장투자 중심으로 구성
  • Native American 프로젝트에 대한 자금투입은 향후 수수료 기반 수익회수의 밑거름

3-3. 재무활동현금흐름 (Cash Flows from Financing Activities)

• 총 4,744만 달러 순 유출, 전년 동기(3,434만 달러) 보다 확대
• 세부 항목
  • 차입 상환: 8,392만 달러
  • 차입 조달: 7,000만 달러 → 순 상환액 1,392만 달러
  • 배당금 지급:
    • 보통주 대상 1,595만 달러,
    • 비지배지분 대상 분배금 1,150만 달러
• 해석
  • 자사주 매입은 없었지만, 배당과 TRA 지급, 비지배지분 분배로 인해 주주환원 정책은 적극 유지 중
  • 과도한 신규 차입 없이 안정적으로 부채 규모를 조정 중

4. 상대가치 평가

4-1. 주가수익비율 (P/E Ratio) 

• 2025년 1분기 기준 연환산 EPS
  • 1분기 순이익 $0.76 기준으로 단순 연환산 시 EPS는 $3.04
  • 2025년 5월 기준 주가: 약 $46.20
  • 이에 따른 P/E 배수는 약 15.2배
• 해석
  • 동종 업계 내에서는 평균 수준이거나 소폭 할인된 멀티플이며,
  • Las Vegas Sands 대비 보수적 수준
  • 하지만 RRR은 로컬 중심 카지노로 경기방어적 특성을 가지고 있어 낮은 멀티플이 구조적 저평가일 가능성 존재

4-2. EV/EBITDA 배수 

• 기업가치(EV) 추산
  • 시가총액: 약 $49억
  • 순부채: $33.4억 – $1.5억 = $31.9억
  • 총 EV ≈ $80.9억
• EBITDA 기준치
  • 연환산 EBITDA: 1분기 Adjusted EBITDA $2.15억 × 4 = $8.6억
• EV/EBITDA 배수
  • EV $80.9억 ÷ EBITDA $8.6억 ≈ 9.4배
• 해석
  • 업계 평균(10~12배)보다 약간 낮은 수준
  • 자산 소유 중심 로컬 카지노 구조 및 EBITDA 마진 43% 이상이라는 점을 고려하면 평균 대비 할인된 구조로 평가됨

동종 기업 벤치마크 (Peer Group Multiples)

구분	사업구조	P/E	EV/EBITDA	비고
Red Rock Resorts (RRR)	지역 카지노 중심	15.2배	9.4배	슬롯 중심, Native American 개발 중
Boyd Gaming (BYD)	전국 로컬+리조트 복합	12~14배	7~9배	유사 구조, 멀티 지역 운영
Caesars Entertainment (CZR)	대형 리조트 및 온라인	적자	12~14배	고부채 구조, 온라인 강세
MGM Resorts (MGM)	대형 리조트 글로벌	20~22배	10~11배	고가호텔, 관광객 중심
Las Vegas Sands (LVS)	아시아 카지노	28~30배	15~17배	중국/마카오 비중 높음

4-3. 내재가치 평가 요약

• Target P/E 기준 내재가치 평가
  • EPS $3.04 × 목표 P/E 17배 = $51.68
  • EPS $3.04 × 목표 P/E 18배 = $54.72
• Target EV/EBITDA 기준 내재가치 평가
  • EBITDA $8.6억 × 목표 EV/EBITDA 11배 = EV $94.6억
  • EV $94.6억 – 순부채 $31.9억 = 시가총액 $62.7억
  • 시가총액 기준 주당 가치: 약 $56.7

4-4. 해석

•  Red Rock Resorts는 구조적으로 낮은 멀티플을 반영
• 고마진 슬롯 비즈니스, 로컬 중심 경기방어형 구조, 신규 Native American 관리 수익 기대 등으로 인해 주가조정 가능성
• 현재의 상대가치는 보수적으로 평가되고 있으며, 재무 안정성과 높은 현금창출력

5. 절대가치 평가

5-1. 평가 개요 및 적용 방법

• 분석 기준:
  • 실적: 2025년 1분기 기준 연환산 수치 적용
  • 통화 단위: 백만 달러(USD)
  • 기준 시점: 2025년 5월

 

주요 가정

구분	수치	설명
EBITDA (2025E)	$860	연환산 EBITDA 기준: $215 × 4
EBIT 마진	30%	감가상각비 약 43% 반영
감가상각비	$240	연간 기준
법인세율	13%	RRR의 유효세율 반영
투자지출 (CapEx)	$340	North Fork 포함 연간 지출 예상
운전자본 변화	$0	중립 가정
WACC	9.5%	자본비용 가중평균
영구성장률 (g)	2.0%	보수적 성장률 가정

5-2. FCFF 추정 및 DCF 계산 

(1) 1단계 : 연간 Free Cash Flow to Firm 산정

• EBITDA: 860
• EBIT = EBITDA - D&A = 860 - 240 = 620
• NOPAT = EBIT × (1 - Tax Rate) = 620 × 0.87 = $539.4
• CapEx: -340
• 변화 없는 운전자본: ±0
• FCFF = 539.4 - 340 = $199.4

(2) 2단계 : Terminal Value (TV) 산정

• TV = FCFF × (1 + g) / (WACC - g)
• TV = 199.4 × (1.02) / (0.095 - 0.02) ≈ $2,714.9

(3) 3단계 : 기업가치(EV) 산출

• EV = FCFF / (1 + WACC) + TV / (1 + WACC)
• EV = 199.4 / 1.095 + 2,714.9 / 1.095 ≈ $2,480.6
• EV 총합 ≈ $2,680.0 million

5-3. 자기 자본가치 산출 (Equity Value)

• 총 기업가치 (EV): $8,680 million
• 순부채 (Net Debt):
  • 총부채 : $3,395 million
  • 현금 : $151 million ⇒ Net Debt = $3,244 million
• 자기 자본가치 (Equity Value) = EV - Net Debt = $8,680 - $3,244 = $5,436 million
• 주식수 기준 평가 (주당가치)
  • 총 발행 Class A + B 주식수: 약 106.1 million
  • 주당 내재가치 = $5,436 ÷ 106.1 ≈ $51.22

5-4. 해석 

• DCF 기준 내재가치(중앙값 $51.2)는 현재 주가 대비 11% 이상 상승 여력 존재
• 높은 현금창출력, 안정적 수익구조, 낮은 세율 구조 등을 감안할 때 DCF 접근은 신뢰성 있음
• Native American 프로젝트 수수료 수익이 2026년부터 가시화될 경우, Terminal Value가 상향될 가능성 높음

6. 투자 리스크 

6-1. 사업구조 관련 리스크

• 단일 지역 집중도
  • 대부분의 자산이 라스베이거스 지역에 집중되어 있음.
  • 지역 경기·소비 위축에 대한 노출도가 높고 분산 효과가 낮음.
  • 라스베이거스 지역의 실업률 상승(2025년 3월 기준 5.6%) 등 거시적 변수에 민감
• Native American Gaming 프로젝트의 불확실성
  • North Fork 프로젝트는 법적 소송이 아직 진행 중이며, 타 부족의 반발이 존재
  • 소송 장기화 또는 정치적 이슈 발생 시 프로젝트 지연 혹은 수익성 저하 가능성
• 카지노 산업 규제 리스크
  • 주정부 단위의 조세 정책, 허가 정책, Native American Gaming 관련 법률 등 규제 변경에 취약
  • 신규 법률 또는 소득세·매출세 인상 등은 마진 훼손 요인

6-2. 재무 및 자본구조 리스크

• 높은 레버리지 구조
  • 순차입금 약 32억 달러, EBITDA 대비 약 3.9~4.0배 수준의 레버리지
  • 금리상승기에는 이자비용 확대 위험 존재
  • 이자율 변동 위험을 줄이기 위해 금리 콜라(interest rate collar) 헤지를 사용 중이나, 파생상품 평가손실 발생
• CapEx 및 투자 확장 부담
  • 2025년 중 약 3.3억 달러 규모의 CapEx 계획 → 현금유출 부담 존재
  • Native American 프로젝트 추가 분담금 발생 시 현금흐름 훼손 가능성

6-3. 외부환경 및 경쟁 리스크

• 라스베이거스 내 로컬 경쟁 심화
  • Boyd Gaming, Station Casino 등과 경쟁 중이며, 신규 슬롯 설치 및 고객 유치 경쟁이 심화
  • 고객당 평균 소비(average check)의 하락세가 수익성 저하로 이어질 수 있음
• 매크로 경제 변수
  • 고금리·고물가 기조는 소비심리 위축과 레저 지출 감소로 이어질 수 있음
  • 미국 경기둔화 및 실업률 상승 시 비필수 소비(카지노, 엔터 등) 지출 감축 우려

7. 투자 기회 요인

7-1. 슬롯 중심의 고마진 비즈니스

• 전체 카지노 매출의 80% 이상이 슬롯 매출,
• 고정비 비중이 낮고 회전율이 높은 구조로 경기 변동성에 상대적으로 강함

7-2. 고객 충성도 높은 로열티 기반 모델

• 장기 회원 고객 중심의 카드 시스템 운영으로 반복 방문율이 높음
• 지역 기반 소비로 외부 관광 의존도가 낮음

7-3. 운영 효율성 및 EBITDA 마진 우수

• EBITDA 마진 약 43% 수준,
• 동종 업계 대비 비용 구조와 수익성이 뛰어남
• SG&A 비율도 21% 수준으로 효율적 관리

8. 투자 의견

• Red Rock Resorts는 로컬 중심의 고수익 카지노 운영, 슬롯 중심 수익모델, 성장성과 안정성을 모두 갖춘 자산 기반이 강점
• 다만 높은 부채비율과 원주민 프로젝트 관련 소송 등의 불확실성도 존재
• 그러나 견조한 현금흐름, 낮은 멀티플, 주주환원정책(정기+특별배당, 자사주 매입)을 종합적으로 고려하면
• 현재 주가는 매수 관점에서 매력적인 수준으로 판단