美연준의 통화 정책 조정 속도에 대한 신중론 이슈 분석

2025년 9월 FOMC 회의 이후 연준은 인플레이션 억제보다 고용시장 안정화에 방점을 두는 방향으로 정책 기조를 조정했으나, 해외 투자은행과 시장 전문가들 사이에서는 여전히 신중론이 강하게 제기되고 있습니다. 특히, 연준의 과거 인플레이션 예측 실패, 기대 인플레이션의 지속적 상방 압력, 그리고 금융상황지수(FCI)가 이미 충분히 완화적이라는 지표들은 이번 정책이 과연 적절한 시점에 이뤄진 것인지 의문을 제기합니다. 

1. 9월 FOMC 회의와 금리 인하 결정의 배경

2025년 9월 17일 열린 연방공개시장위원회(FOMC)는 기준금리를 25bp 인하하면서 완화적 통화정책 기조를 강화했습니다. 이는 연준의 이중책무 가운데 고용 안정에 좀 더 무게를 실은 결정으로 해석됩니다. 최근 미국 고용시장은 둔화 조짐이 뚜렷했습니다. 8월 실업률은 전월 4.2%에서 4.3%로 상승했고, 비농업부문 고용 증가도 7.9만 명에서 2.2만 명으로 급격히 둔화되었습니다. 게다가 이전 달 수치까지 하향 조정되며, 경기 둔화의 그림자가 더욱 짙어졌습니다. 파월 의장은 이러한 상황을 반영해 노동시장의 하방 리스크가 뚜렷해졌다고 언급하며, 관세 인상이 인플레이션에 미치는 영향은 제한적이라는 점을 강조했습니다. 이는 ‘고용 우선’ 기조를 명확히 한 발언으로, 시장에 연내 두 차례 추가 인하 가능성과 내년 상반기에도 1~2회의 인하가 이어질 수 있다는 기대를 불러일으켰습니다.

2. 노동시장 둔화와 정책 전환 필요성

연준 내부에서는 노동시장의 급격한 둔화를 심각하게 바라보고 있습니다. 월러 연준 이사는 “현재의 통화정책은 지나치게 긴축적이며, 중립금리 수준으로 완화할 필요가 있다”라고 지적했습니다. 그는 특히 노동수요의 둔화가 우려스러운 수준에 이르렀다고 강조하면서 선제적인 금리 인하의 필요성을 역설했습니다. 실제로 미국 고용시장은 장기간의 고금리 기조 속에서 기업들의 신규 고용 여력이 약화되고, 이로 인해 임금 상승률도 점차 둔화세로 전환하는 모습이 관측됩니다. 만약 연준이 이 흐름을 방치한다면 고용시장 충격이 경기 전반으로 확산될 수 있다는 우려가 제기됩니다. 그러나 문제는 금리 인하가 고용 둔화에 단기적인 완화 효과를 줄 수는 있어도, 물가 안정이라는 또 다른 책무를 희생할 위험이 크다는 점입니다. 이 때문에 노동시장 방어와 물가 안정 목표 사이의 균형이 다시금 논쟁의 중심에 서게 되었습니다.

3. 인플레이션 고착화 우려와 해외 투자은행의 시각

해외 투자은행들은 연준의 금리 인하 결정에 대해 대체로 신중론을 제기하고 있습니다. JP Morgan은 “고인플레이션이 여전히 고착화될 가능성이 높은 상황에서 연준의 완화 전환은 시기상조”라고 평가했습니다. 실제 지표를 보면 이러한 우려가 근거 없지 않습니다. 8월 인플레이션 스왑에 따른 향후 1년 기대 인플레이션은 3.4%, 5년 기대 인플레이션은 2.7%로 나타났습니다. 이는 최근 3년 평균치(각각 2.6%, 2.5%)를 웃도는 수치로, 연준 목표치 2%를 명확히 상회합니다. 또한 뉴욕 연은 설문조사 결과에서도 소비자 기대 인플레이션은 1년 3.2%, 5년 2.9%로 기록되며 인플레이션이 완전히 진정되지 않았음을 보여줍니다. 이러한 수치들은 연준의 조기 완화가 오히려 시장의 물가 기대를 다시 끌어올릴 수 있다는 우려를 자극합니다.

4. 테일러 준칙과 정책금리의 괴리

금리 수준의 적정성을 평가하는 또 다른 도구는 ‘테일러 준칙(Taylor Rule)’입니다. JP Morgan은 현재의 정책금리(4~4.25%)가 이미 완화적이라는 점을 강조했습니다. 구체적으로, 의회예산국(CBO)의 자연실업률 추정치 4.3%와 라우바흐-윌리엄스(LW)의 실질 중립금리 추정치 1.4%를 적용해 산출한 테일러 준칙상 적정금리는 약 4.75%로 계산됩니다. 즉, 현재 금리가 이보다 낮은 만큼 이미 완화적 성격을 띤다는 의미입니다. 따라서 추가 금리 인하는 고용시장 둔화를 완화하기보다는 인플레이션 기대를 자극해 물가 안정 목표 달성을 더 어렵게 만들 수 있습니다. 이는 통화정책의 효과가 단선적이지 않으며, ‘너무 이른 완화’가 오히려 장기적 비용을 초래할 수 있음을 보여주는 사례라 할 수 있습니다.

5. 금융상황지수(FCI)와 경기부양 효과

연준의 정책 효과는 금융상황지수(FCI)를 통해서도 확인됩니다. 7월 FCI-G는 금융상황이 향후 1년간 GDP 성장률을 약 +0.8%p 제고할 것으로 추정했습니다. 이는 역사적 분포 상 상위 18.5%에 해당하는 수준으로, 이미 금융 여건이 상당히 완화적이라는 점을 의미합니다. 특히 주식시장 호조, 회사채 스프레드 축소, 신용 공급 확대 등이 금융 여건 개선을 이끌며 경기 부양 효과를 낳고 있습니다. 하지만 이러한 완화적 금융상황은 동시에 물가 상승을 부추길 수 있습니다. 실제로 연준의 분석에 따르면 금융상황이 GDP 성장에 우호적일수록 개인소비지출(PCE) 물가상승률도 확대되는 경향이 있습니다. 따라서 이번 금리 인하는 경기 부양 효과를 더 키우기보다는 인플레이션 리스크를 증폭시킬 가능성이 높습니다.

6. 연준의 과거 예측 실패와 정책 신뢰성 문제

연준이 직면한 또 다른 문제는 정책 신뢰성의 약화입니다. 2022년 상반기 연준은 인플레이션을 ‘일시적(transitory)’ 현상으로 규정하고 빠른 시일 내 저물가로 복귀할 것이라 전망했지만, 실제 물가 흐름은 이를 크게 상회하며 장기간 지속되었습니다. 이러한 오판은 연준의 정책 대응 능력에 대한 시장 신뢰를 훼손했고, 이번에도 비슷한 우려가 재차 제기되고 있습니다. 만약 연준이 성급히 금리를 인하했다가 인플레이션이 다시 급등한다면, 시장은 연준의 신뢰성에 회복 불가능한 손상을 입을 수 있습니다. 이 때문에 해외 투자은행과 전문가들은 연준이 과거의 실수를 되풀이하지 않도록 ‘속도 조절’이 필수적이라고 지적합니다. 결국 연준은 고용시장 둔화라는 단기적 리스크와 인플레이션 기대 관리라는 장기적 과제를 동시에 해결해야 하는 난제를 안고 있습니다.

7. 향후 시사점과 전망

연준의 이번 금리 인하는 고용시장 안정화라는 즉각적인 목표를 달성하기 위한 조치였지만, 동시에 인플레이션 관리라는 중장기 과제와 충돌할 수 있습니다. 따라서 향후 정책 방향은 고용과 물가 두 축 사이의 균형을 어떻게 맞추느냐에 달려 있습니다. 해외 시각에서 제기된 신중론처럼, 현재의 정책금리가 이미 완화적 수준이라는 점을 감안한다면, 추가 인하의 범위와 속도는 제한적일 수밖에 없습니다. 연준은 향후 회의에서 경제 지표의 흐름을 면밀히 관찰하면서 점진적이고 조건부적인 인하 전략을 펼칠 가능성이 높습니다. 글로벌 금융시장 또한 연준의 메시지 변화, 기대 인플레이션 추세, 그리고 고용시장 동향에 민감하게 반응할 것이므로 투자자들은 불확실성을 충분히 고려한 대응이 필요합니다. 이번 사태는 통화정책이 갖는 복합성과 한계를 다시금 보여주는 사례로, 향후 연준이 어떤 선택을 할지 전 세계가 주목하고 있습니다.