국내 시가총액 상위기업 주식가치 평가 ③ - 삼성바이오로직스(2025년 1분기 실적 기준)

바이오산업에 대한 관심이 점차 커지는 가운데, 국내 대표 바이오 CDMO 기업인 "삼성바이오로직스"에 대한 심층 주식 가치평가를 진행해보려 합니다. 이번 편에서는 2025년 1분기 실적 발표 자료를 바탕으로, 회사의 구조와 성과, 성장 가능성, 재무 건전성, 가치 평가 및 투자 포인트를 다각도로 분석해 투자자분들께 인사이트를 제공하고자 합니다.

1. 회사 개요: CDMO와 바이오시밀러 양대축으로 구성된 비즈니스 모델

• 설립 및 본사: 삼성바이오로직스는 2011년 설립되어 인천 송도에 본사를 두고 있으며, 현재 삼성바이오에피스를 자회사로 보유하고 있습니다.
• 주요 사업: 사업은 크게 두 축으로 구성됩니다. 첫째, 바이오의약품 위탁개발·생산(CDMO) 부문. 둘째, 자회사 삼성바이오에피스를 통한 바이오시밀러 개발 및 상업화 부문입니다.
• 생산능력: 기존 60.4만 리터의 글로벌 최대 생산 캐파(Capacity)를 보유하고 있으며, 2025년 4월 완공된 5 공장(18만 리터)까지 포함하면 글로벌 1위 수준의 생산역량을 갖추게 됩니다.

2. 2025년 1분기 실적 및 부문별 성장 분석

• 연결 기준 실적: 2025년 1분기 연결 매출은 1조 2,983억 원으로 전년 동기 대비 37.1% 증가, 영업이익은 4,867억 원으로 119.9% 급증. 전체 영업이익률은 37.5%
• 삼성바이오로직스(CDMO): 매출 9,995억 원, 영업이익 4,301억 원 (영업이익률 43%). 4 공장 가동률 상승, 환율 효과, 고부가 서비스 확장이 실적 개선 요인
• 삼성바이오에피스(바이오시밀러): 매출 4,006억 원, 영업이익 1,280억 원 (영업이익률 31.9%). SB17(스텔라라 바이오시밀러) 미국 출시와 SB16(Prolia/Xgeva) 미국·유럽 승인 등 상업화 성과 반영
• 수주 및 생산 확대: 누적 수주 178억 달러(CMO 102건, CDO 137건), ADC 생산 개시, 5 공장 가동 등으로 중장기 성장 기반 강화

3. 현금흐름 및 재무 건전성 분석

• 설비 및 수주 연계:5 공장(18만 리터) 가동 시작과 함께 추가 설비 투자가 이어지고 있으며, ADC 설비와 신규 캠퍼스 기반의 대규모 증설이 계획. CAPEX 확대는 수주 증가로 이어질 전망
• 영업활동 현금흐름: 영업이익 증가에 따라 영업현금흐름 또한 안정적으로 증가, 고객사와의 계약 구조가 원가+마진(Cost-plus model)이기 때문에 고정적 수익 창출 기대.
• 재무안정성 유지: 순현금 상태 유지, 낮은 부채비율, AA- 등급 유지 등은 대규모 투자에도 불구하고 재무적 안정

4. 상대가치평가: 글로벌 동종업체와의 비교 및 분석 

• PER 기준 비교: 삼성바이오로직스의 주가는 2025년 6월 기준 시가총액 약 71조 원, 예상 순이익 대비 PER 약 53배로 평가. 동종업체인 론자(Lonza)는 약 35배, 우시 바이오로직스(WuXi)는 약 40배 수준
• 해석: 세계 최대 생산능력, ESG 평가 상위, 고객사 다변화 및 기술 플랫폼 확보 등에서의 우위가 고 PER의 원인

5. 절대가치평가: DCF 모델 기반의 내재가치 산정 

• 가정: 2024년 기준 FCFF 1조 원, 향후 5년 평균 성장률 8~10%, 할인율 7.5%, 영구성장률 2%
• DCF 결과:
  • 중간 현금흐름 현재가치 합: 약 5.19조 원
  • Terminal Value: 약 27.75조 원
  • Terminal PV: 약 19.33조 원
  • 총 기업가치: 약 24.52조 원
• 해석: 현재 시가총액 70조 원 대비, 순수 현금흐름 기반 DCF로는 낮은 수준이나, CDMO 산업 특성과 프리미엄 고려 시 실적 기반 상향 조정 여지가 큼

6. 투자 리스크 및 기회요인

• 주요 리스크:
  • 고객사 집중도 및 특정 제품 의존도
  • 규제 리스크: 미국 FDA 및 유럽 EMA의 승인 지연 리스크
  • 경쟁사 증설에 따른 가격경쟁 우려
  • 환율 변동성 및 글로벌 경기 불확실성
• 주요 기회:
  • 20~25% 연간 성장 가이던스 유지
  • ADC, mRNA, CGT 등 차세대 기술 진출 본격화
  • 미국·일본 현지 거점 확보에 따른 글로벌 수주 확대
  • ESG 최우수 등급 획득으로 장기 투자 매력도 상승

7. 투자 의견: 글로벌 CDMO 리더로의 확실한 진입

• 대규모 수주 기반, 안정적 재무구조, 기술력과 ESG 프리미엄을 바탕으로 글로벌 톱티어 CDMO 기업으로 부상 중
• 중장기적으로 생산능력 확대와 포트폴리오 다변화에 따른 꾸준한 성장이 기대
• 중장기적 시각에서 매수(BUY) 전략이 타당하다고 판단