국내 시가총액 상위기업 주식가치 평가 ⑤ - 셀트리온(2025년 1분기 실적 기준)

국내 대표 바이오의약품 기업인 셀트리온이 2025년 1분기 실적을 발표했습니다. 글로벌 시장에서의 입지 강화, 제품군 확대, 미국 중심의 유통 채널 변화 등이 실적에 어떤 영향을 미쳤는지 이번 포스팅을 통해 상세히 분석하고, 주식 가치평가 관점에서 셀트리온의 중장기 투자 매력도를 점검해 보겠습니다.

1. 회사 개요: 바이오시밀러 전문 글로벌 제약사

• 설립 및 사업 구조: 셀트리온은 2002년 설립된 항체 바이오시밀러 전문 제약사로, 개발과 생산, 판매를 직접 수행하는 통합 모델을 갖추고 있습니다. 주요 제품은 램시마(레미케이드 바이오시밀러), 트룩시마(리툭산), 허쥬마(허셉틴) 등입니다.
• 글로벌 전략: 최근에는 유럽 중심에서 미국시장으로 유통채널을 다각화하며 자체 판매 비중을 확대하고 있으며, 바이오의약품 외에 케미컬 의약품과 U.S. 오리지널 제품 포트폴리오 확대에도 나서고 있습니다.

2. 2025년 1분기 실적 개요 및 주요 특징

• 매출액: 연결 기준 6,196억 원으로 전년 동기 대비 3.1% 감소하였으나, 전 분기 대비로는 3.6% 증가.
• 영업이익: 2,606억 원으로 전년 동기 대비 5.9% 증가, 영업이익률은 42.1%로 고수익성 유지.
• 당기순이익: 2,348억 원으로 전년 동기 대비 1.5% 증가.
• 제품별: 램시마(IV, SC) 등 주요 바이오시밀러의 고른 성과 지속. 트룩시마는 미국 자가 판매 확대로 실적 성장, 허쥬마는 일시적 매출 감소.
• 지역별: 미국 매출 증가가 두드러졌으며, 유럽 시장은 안정적인 유지, 기타 지역도 안정 성장.

3. 현금흐름 및 재무 건전성 분석

• 영업현금흐름: 분기 내 영업이익 확대 및 매출채권 회수 증가로 양호한 현금흐름 확보.
• 투자현금흐름: 신공장 및 신제품 관련 설비투자 집행 지속. 파이프라인 확장 및 고도화된 제조설비를 위한 CAPEX 집행이 이어지고 있음.
• 재무 건전성: 낮은 부채비율과 풍부한 유동성 유지. 별도기준 부채비율은 약 30% 수준으로 매우 안정적이며, 순현금 상태.

4. 상대가치평가: PER 및 EV/EBITDA 기준 비교

• 셀트리온 PER: 2025년 예상 순이익 9,000억 원 가정 시, 시가총액 약 25조 원 기준 PER은 약 27.8배 수준.
• 글로벌 유사기업: 암젠, 사노피, 화이자 등 주요 글로벌 제약사는 평균 10~15배 수준.
• 해석: 높은 PER은 고성장 기대와 고수익성 기반 바이오 사업 구조, 자사 판매 확대 전략 등이 반영된 프리미엄

5. 절대가치평가: DCF를 통한 내재가치 산정

• 가정: 2025년 FCFF 7,000억 원, 향후 5년 평균 성장률 6%, 할인율 8%, 영구성장률 2%
• 계산 결과:
  • 중간 FCFF 현재가치: 약 26,12조 원
  • Terminal Value: 약 97.8조 원
  • Terminal PV: 약 66.6조 원
  • 총 기업가치: 약 92.7조 원
• 해석: 현재 시총 25조 원 대비 DCF 기준으로는 상당한 저평가 상태. 다만, 성장률과 마진 유지가 전제됨

6. 투자 리스크 및 기회요인

• 리스크:
  • 미국 자사 판매 구조 확대에 따른 비용 부담 증가
  • 규제 승인 일정 지연 및 경쟁사의 신제품 출시
  • 환율 변동성 및 수출 의존도 높은 구조
• 기회:
  • 미국 내 자사 판매 확대에 따른 수익률 개선 효과
  • 파이프라인 확대(램시마 SC, 유플라이마 등)와 글로벌 품목 다각화
  • 신공장 가동 및 고도화 설비를 통한 생산 효율 증대
  • 장기적으로 mRNA, 항암제 등 차세대 바이오 영역 진출 가능성

7. 투자 의견: 실적 안정성과 성장 가능성을 겸비한 기업

• 셀트리온은 견고한 수익성과 글로벌 전략을 바탕으로 중장기 성장 가능성이 높은 바이오 기업
• 2025년 1분기 실적은 미국 중심의 시장 확대와 고수익성 유지가 돋보였으며, 향후 파이프라인 확대와 신사업 진출에 따라 투자 매력이 높아질 것으로 전망
• 상대적으로 고평가 된 PER에도 불구하고 구조적 성장 기반을 고려할 때 중장기적으로 시각으로 매수(BUY) 추천