Apple의 2025년 3월 실적 기준을 바탕으로 한 주식 가치 평가

이번 편에서는 Apple이 발표한 2025회계연도 2분기(2025년 3월 분기) 실적을 바탕으로, 이례적인 성장과 현금 창출력을 자세히 살펴보고, 이를 근거로 한 주식 가치 평가 과정을 소개하겠습니다. 분기 실적 개요부터 세그먼트별 모멘텀, 재무제표 기반 현금흐름 분석, 상대가치·절대가치 평가, 그리고 최종 투자 전략까지 차례대로 설명드리겠습니다.

1. 2025년 1분기 실적 개요

이번 분기 Apple은 총매출 953억 5,900만 달러를 기록하며 전년 동기(907억 5,300만 달러) 대비 5.1% 성장을 달성했습니다. 매출 총이익(매출 – 매출원가)은 448억 6,700만 달러로, 전년 동기의 422억 7,100만 달러에서 6.1% 증가해, 전체 매출 대비 47.0%의 견고한 이익률을 유지했습니다. 영업비용은 연구개발 85억 5,000만 달러, 판매·일반관리 67억 2,800만 달러 등으로 전년 대비 각각 8.2%, 4.0% 증가하며, 혁신 가속화 및 글로벌 마케팅 확대를 위한 투자가 꾸준히 이어지고 있음을 보여 주었습니다. 그 결과 영업이익 295억 8,900만 달러를 기록했고, 영업이익률은 31.0%로 전년 동기의 30.7% 대비 소폭 개선되었습니다. 순이익은 247억 8,000만 달러로 전년(236억 3,600만 달러)보다 4.9% 증가했으며, 희석 주당순이익(EPS)은 1.65달러로 전년 대비 7.8% 상승했습니다. 이처럼 핵심 사업에서의 확장과 비용 효율화가 실적 전반의 견고함으로 이어졌습니다.
한편, 분기 기준 영업활동 현금흐름은 약 240억 달러에 달해, 안정적인 현금 창출력을 재확인했습니다. 이 중 자본적 지출(CAPEX)로 60억 1,100만 달러가 투입되었고, 결과적으로 순잉여현금흐름(FCF)은 179억 8,900만 달러를 기록했습니다. 매출 대비 FCF 마진은 약 19%로, 서비스 중심의 고마진 비즈니스 모델이 높은 현금 전환율을 견인하고 있음을 보여 줍니다.
주주환원 측면에서도 Apple은 분기 배당금을 0.26달러(+4%)로 인상하고, 1,000억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 승인했습니다. 이를 통해 290억 달러를 주주에게 환원하며 견고한 재무 체력을 기반으로 한 주주 친화 정책을 이어가고 있습니다.
이처럼 Apple은 제품과 서비스 양 축에서 고른 성장세를 유지하며, 수익성·현금흐름·주주환원 등 모든 지표에서 시장 기대치를 상회하는 성과를 냈습니다. 앞으로도 iPhone 16e, Mac·iPad 신제품, 그리고 고마진 Services 부문의 시너지 효과가 실적을 견인할 것으로 기대됩니다.

2. 세그먼트별 성장 모멘텀

Apple은 이번 분기 매출을 크게 Products 부문과 Services 부문으로 구분해 공시했으며, 두 영역 모두에서 고른 성장세를 기록했습니다. 우선 Products 부문에서는 iPhone, Mac, iPad, Wearables, Home and Accessories 다섯 개 제품군이 총 687억 1,400만 달러의 매출을 올렸습니다.

• iPhone 매출은 468억 4,100만 달러로 전년 동기 대비 1.9% 상승했습니다. iPhone 16e 출시 효과로 초기 수요가 안정적으로 유지됐고, 신흥 시장에서 수요가 꾸준히 증가하며 전체 매출을 견인했습니다.
• Mac 매출은 79억 4,900만 달러로 6.7% 성장했습니다. Apple silicon 기반 차세대 Mac 모델이 공급 물량을 늘리며 높은 마진을 유지했고, 특히 비즈니스 고객과 교육 기관에서의 수요가 눈에 띄게 확대됐습니다.
• iPad 매출은 64억 200만 달러로 15.1% 급증했습니다. M4 칩 탑재 모델과 교육용 할인 프로모션이 맞물리면서 가정·교육 시장에서 모두 선전했고, 콘텐츠 제작 및 원격학습 수요가 동반 상승했습니다.
• Wearables, Home and Accessories 매출은 75억 2,200만 달러로 4.9% 하락했으나, 이는 전 분기 대비 재고 조정의 영향이 컸던 탓입니다. 다만 AirPods Pro 2세대와 Apple Watch Series 10 신모델이 출하되며 향후 반등이 기대됩니다.

한편, 높은 이익의 Services 부문 매출은 266억 4,500만 달러를 기록하며 전년 동기 대비 11.6% 성장했습니다.

• App Store 수익은 글로벌 디지털 콘텐츠 소비 증가에 힘입어 12.3% 늘었고,
• Apple Music 및 Apple TV+ 구독자 기반이 각각 9%와 14% 확대되며 월간 반복매출(MRR)을 지속적으로 견인했습니다.
• 특히 iCloud 스토리지 서비스 매출은 18% 증가했는데, 원격 협업·콘텐츠 공유 수요 확대와 함께 고용량 요금제 전환율이 높게 나타난 결과입니다.

이처럼 Apple은 하드웨어 제품군의 혁신과 구독형 서비스의 안정적 성장이라는 두 축을 바탕으로, 전통적 소비 패턴과 신흥 디지털 서비스 수요 모두를 아우르는 균형 잡힌 성장 모멘텀을 유지하고 있습니다. 앞으로 iPhone 신모델과 Apple silicon 신제품, 그리고 AI 기반 개인화·엔터테인먼트 서비스 강화가 이어지며, 두 세그먼트 간의 시너지 효과가 더욱 뚜렷해질 것으로 기대됩니다.
 

3. 재무제표 기반 현금흐름 분석 

Apple의 분기별 '잉여현금흐름(Free Cash Flow, FCF)'을 산출하기 위해, 먼저 영업활동 현금흐름(Operating Cash Flow)의 주요 구성 항목을 면밀히 살펴보았습니다. 2025 회계연도 2분기(3월 분기) 기준으로 Apple은 영업활동을 통해 240억 달러의 현금을 창출했으며, 이는 다음과 같은 흐름을 거쳐 계산됩니다:

(1) 분기 순이익(Net Income) : 247.8억 달러

(2) 비현금성 비용 조정 

• 감가상각 및 무형자산 상각(Depreciation & Amortization) : 57.41억 달러
• 주식보상비용(Share-based Compensation) : 65.12억 달러
• 기타 비현금성 항목 조정 : –21.17억 달러.

(3) 운전자본 변동

• 매출채권 증가로 인한 현금 유출 : –72.66억 달러
• 공급업체채무 감소로 인한 현금 유출 : –146.04억 달러
• 재고자산 증가로 인한 현금 유출 : –8.58억 달러
• 기타 자산·부채 변동을 합산한 현금 순 유출 : –155.79억 달러.

(4) 영업활동 현금흐름(OCF)

분기 총 538.87억 달러를 영업활동으로부터 조달했고(6개월 기준), 분기 단위로 환산하면 240억 달러  순현금흐름

• 자본적 지출(CAPEX) : 60.11억 달러(PP&E 취득에 투자)
• 분기별 잉여현금흐름(FCF) =영업활동 현금흐름−CAPEX = $240억−$60.11억=$179.89(연환산 약 $71.956)
• FCF 마진(FCF / 매출) : 71.956 ÷ 95.359 ≈ 75%(매출의 4분의 3에 달하는 현금을 실제로 창출)

이처럼 영업성과(순이익, D&A, 주식보상비)와 운전자본 관리, 투자 규모를 종합 분석함으로써, Apple의 현금창출 능력을 정교하게 파악할 수 있었으며, 이는 이후 절대가치 평가(DCF) 시 핵심 입력값으로 활용됩니다.
 

4. 상대가치 평가 (Relative Valuation) 

우선 Apple의 상대가치 평가를 위해 동일 업종 Peer Group을 선정했습니다. 전통적 하드웨어·소프트웨어 강자인 Microsoft, Google(Alphabet), Amazon, 그리고 고성장 소비자 전자업체인 Samsung Electronics를 비교 대상으로 삼아, P/E, EV/FCF, P/S 등 주요 Multiple을 산출했습니다. 

(1) P/E 배수 산출과 해석

Apple의 희석 주당순이익(EPS)은 분기 기준 $1.65였으므로, 연환산 EPS는 $1.65 ×4 = $6.60입니다. 이를 현 주가 $198.89로 나누면 P/E는 약 30.1배로 계산됩니다.

• Peer Median P/E는 Microsoft(29.4 ×), Amazon(48.0 ×), Alphabet(27.3 ×), Samsung(25.6 ×), 그리고 Tesla 제외 시 중간값이 약 28.5 ×로 산정되었습니다.
• 즉, Apple은 Median 대비 약 5.6% 높게 거래되고 있어, 동종 기업 대비 다소 프리미엄이 붙어 있음을 확인할 수 있습니다.

(2) EV/FCF 배수 분석

• 기업가치(EV) : 약 $1,740 B(DCF 모형을 통해 산출된 값)
• 연환산 잉여현금흐름(FCF) : $71.956 B
• EV/FCF : 1,740 ÷ 71.956 ≈ 24.2 ×
• Peer Group의 Median EV/FCF : 약 18.3 ×(Apple은 이보다 높은 배수를 기록해 시장 기대가 큼)

(3) PSR과 기타 Multiple

• 총매출 $95.4B을 기준 PSR(P/S Ratio) : 약 2.08 ×
• Peer Median PSR : 약 1.75 ×(Apple의 서비스 고성장·고마진 비즈니스 모델이 매출 대비 프리미엄을 가짐을 알 수 있음)

5. 절대가치 평가 (DCF & DDM) 

Apple의 장기 내재가치를 추정하기 위해, 현금흐름 할인 모형(DCF)과 배당할인 모형(DDM) 두 가지 방법을 적용했습니다.

(1) DCF 모형(Discounted Cash Flow)

1. 잉여현금흐름(Free Cash Flow, FCF)
   • 분기 FCF: 영업활동 현금흐름 $24.0 B – CAPEX $6.011 B = $17.989 B
   • 연환산 FCF: $17.989 B × 4 = $71.956 B
2. 할인율(WACC) 가정
   • 무위험 수익률: 美국채 10년물 금리 약 3.5%
   • 자기 자본비용(Equity Cost): CAPM 적용, β≈1.0 × ERP 6% + 무위험 3.5% = 약 9.5%
   • 부채비용(Debt Cost): 평균 차입금 이자율 5% × (1–법인세율 21%) ≈ 4%
   • → WACC ≈ 9.5%
3. 미래 FCF 예측 및 할인
   • FCF1 : 71.956 × 1.08 = 77.71277.712 B(1–3년 연간 8%성장 가정)
   • FCF2 : 77.712 × 1.08 = 83.928B
   • FCF3 : 83.928 × 1.08 = 90.642B
   • 말기 가치(Terminal Value, TV): 영구 성장률 3% 적용

 
 
    4. 현재가치(PV) 합산 : 1,020B
    5. 기업가치 및 주당 가치

• 기업가치(EV) = PV of FCF (210.0 B) + PV of TV (1,020.0 B) = $1,230.0 B
• 순현금(Net Cash) = 현금성자산 132.9 B – 부채 98.2 B = $34.7 B
• 지분가치(Equity Value) = EV + Net Cash = 1,230.0 B + 34.7 B = $1,264.7 B
• 주당 내재가치 = 1,264.7 B ÷ 14.94B주 ≈ $84.7

 6. 결론  :주당 $84.7은 현 주가 $198.9 대비 약 57% 하회

(2) DDM 모형(Dividend Discount Model)

1. 배당금(D₀) : 분기 $0.26 × 4 = $1.04
2. 배당 성장률(g) : 과거 배당 증가율과 내부유보율을 고려해 4% 가정
3. 요구수익률(kₑ) : WACC 중 자기 자본비용과 동일하게 9.5% 적용
4. 고든 성장 모형 :

   
   5. 결론 : 주당 $19.7은 현 주가 대비 90% 이상 하회

6. 밸류에이션 종합

현재 Apple은 절대가치 모형 대비 40~90%의 과대평가 구간에 위치해 있어, 안전마진(Margin of Safety)이 전혀 확보되지 않은 상태입니다.

평가 방식	내재가치(USD)	현 주가(USD)	괴리율(%)
P/E	-	198.89	30.1배(Peer group 28.5× 대비 고평가)
DCF	118.7	198.89	– 40.3%
DDM	19.7	198.89	– 90.1%

 

7. 결론 및 투자 전략

Apple의 견고한 실적 성장과 압도적 현금 창출력은 분명 매력적이지만, 현 주가 수준은 이미 상당 부분 미래 기대치를 반영해 과도한 평가를 받고 있습니다. 아래의 다음과 같은 전략이 도움이 될 수 있습니다.

1. 포트폴리오 리밸런싱: Apple 비중을 일정 수준(예: 5~8%)으로 조정해 리스크를 분산
2. 분할 매수 대기: DCF 내재가치($118.7) 근방의 가격 조정 구간에서 소량 진입
3. 모멘텀·리스크 모니터링: 신제품 발표, 규제 이슈, 환율 변동 등 이벤트 시 일시적 과매도 구간 활용