General Mills의 2월 기준 실적 발표를 바탕으로 한 주식 가치 평가

이번 글에서는 워런버핏의 투자종목 기준에 부합하는 General Mills, Inc. (NYSE: GIS)의 2025년 3분기(2025년 2월 23일 마감) 실적을 중심으로 한 주식가치평가를 소개하겠습니다. General Mills은 델라웨어주에 설립된 글로벌 식품 기업으로, 본사는 미네소타 주 미니애폴리스에 위치해 있습니다. 세계 각지의 소비자들에게 포장식품을 제조·판매하며, 주로 소매(Retail)와 식품서비스(Foodservice), 애완동물(Pet) 시장을 대상으로 사업을 전개하고 있습니다. 분기 실적 개요, 부문별 성장 모멘텀, 현금흐름 분석, 상대가치 및 절대가치 평가, 투자 리스크와 기회를 차례로 살펴보겠습니다.

1. 분기 실적 개요

(1) 총매출 : $4,842.2 백만으로 전년 동기($5,099.2 백만) 대비 5% 감소

(2) 매출원가 및 판관비

① 매출원가(Cost of Sales) : $3,203.1 백만, 전년 $3,391.8 백만 대비 $188.7 백만(5.6%) 절감 .

• 저(低) 물량에 따른 $122 백만 감소
• 제품 mix 및 rate 개선에 따른 $18 백만 감소
• 파생상품·곡물 재고 평가(마크투마켓) 효과 $23 백만 순감

② 판관비: $844.4 백만, 전년 $790.9 백만 대비 $53.5 백만(6.8%) 증가.

• 2023년 Häagen-Dazs 리콜 관련 환수(Recoveries) 반영 축소
• 캐나다 요거트 사업 매각 및 Whitebridge Pet Brands 인수 관련 거래비용 포함

(2) 영업이익 : $891.4 백만으로 전년 $910.7 백만 대비 2% 감소 

2. 부문별 성장 모멘텀

(1) North America Retail 부문

전년 동기 대비 매출이 7% 감소했는데, 이는 유기적 물량의 5% 포인트 하락과 순가격 및 믹스 효과의 1% 포인트 부진이 주원인이었습니다. 특히 U.S. Morning Foods에서는 프로모션 경쟁 심화로 매출이 10% 감소했고, U.S. Snacks도 6% 하락했습니다. Meals & Baking Solution는 비교적 완만한 3% 감소를 기록했으며, 캐나다 시장 매출은 환율을 제외한 실질 기준으로 14% 감소했습니다.

(2) International 부문

글로벌 통화 약세가 매출을 끌어내렸습니다. 유기적 물량이 1% 포인트 감소했고, 외환 효과가 5% 포인트 하락을 초래했으나, 현지 가격 인상 및 제품 믹스 개선 노력으로 2% 포인트의 긍정적 기여를 만들어냈습니다. 그 결과 전년 대비 총순매출은 4% 감소에 그쳤습니다.

(3) North America Pet 부문

Whitebridge Pet Brands 인수로 프리미엄 제품 라인이 확장되며 1% 포인트의 매출 기여를 얻었으나, 경쟁 심화와 일부 유통 파트너의 재고 조정으로 물량 성장은 사실상 제자리걸음을 했습니다. 이에 따라 부문의 전년 대비 실질 매출 성장률은 거의 0%에 머물렀습니다.

(4) North America Foodservice 부문

학교·병원·기업 구내식당 등 채널에서 수요가 회복되며 유기적 물량이 1% 포인트 증가했습니다. 외환 효과와 순가격 믹스는 변함없었고, 공급망 통합을 통한 생산·물류 효율화 덕분에 단가 경쟁력이 강화되면서 전년 대비 매출이 0.7% 성장했습니다.

3. 현금흐름 분석(2025년 1~3분기)

• 누적 영업활동 현금흐름 : $2,306.6백만
• 투자활동 현금흐름 : $1,578.6백만이 지출되어 순현금유입은 $728.0백만
• 재무활동 현금흐름 : - $609.7백만 
• 잉여현금흐름(Free Cash Flow) : 영업현금흐름 $2,306.6M - CapEx $405.1M = $1,901.5M(연환산하면 약 $2,535M)

4. 상대가치 평가

(1) 주가수익비율(P/E) 비교

General Mills의 2025년 5월 9일 기준 Trailing P/E는 12.16배로 나타났습니다. 이는 같은 시점의 S&P 500 소비재 섹터 평균 P/E인 23.02배의 절반 수준에도 미치지 못하는 수치입니다. 다시 말해, General Mills의 주당순이익(EPS)에 비해 주가가 상대적으로 낮게 형성되어 있어, 이익 대비 주가매력이 상당히 높다고 볼 수 있습니다.

(2) EV/EBITDA 배수 비교

General Mills의 최근 12개월 EV/EBITDA는 10.35배로, 동일 업종(식품산업) 평균인 12.1배 대비 약 15% 할인된 상태입니다. 이는 기업이 창출하는 현금이익(EBITDA)에 비해 시장에서 평가하는 가치가 상대적으로 낮다는 뜻입니다.

(3) P/B(주가순자산비율) 비교

General Mills의 P/B는 3.62배로, 대표적인 소비재 섹터 ETF인 XLP의 P/B 4.27배보다 낮습니다. 자산가치 대비 주가가 저평가되어 있습니다. 

(4) 배당수익률 비교

배당수익률은 4.40%로, 섹터 ETF XLP의 평균 배당수익률 2.52% 대비 훨씬 높은 수준입니다. 안정적인 잉여현금흐름을 바탕으로 꾸준히 분기배당(주당 $0.60)을 유지해 온 결과로, 인컴 투자 전략 관점에서 매력적인 고수익 방어주로 분류됩니다.

(5) 해석

P/E·EV/EBITDA·P/B 등 주요 상대가치 지표 전반에서 General Mills는 섹터 평균 대비 할인된 모습을 보이고 있습니다. 게다가 배당수익률이 시장 평균을 크게 상회함에 따라, 가치주·배당주 관점에서 투자 매력이 높습니다. 단기적인 외부 변수(원자재 가격, 환율 등)에 주의하되, 저평가를 공략하는 전략이 유효할 것으로 판단됩니다.

5. 절대가치 평가 (DCF) 

(1) 기초 잉여현금흐름(FCF) 산정

• 영업활동 현금흐름: $2,306.6M
• 설비투자(CapEx): –$405.1M
• 잉여현금흐름: $2,306.6M – $405.1M = $1,901.5M
• 연환산 FCF: $1,901.5M × (12/9) ≒ $2,535.3M

(2) 가정

• 성장률:
  • 1년 차: 5% → FCF₁ = $2,535.3M × 1.05 = $2,661.1M
  • 2년 차: 4% → FCF₂ = $2,661.1M × 1.04 = $2,767.5M
  • 3년 차: 4% → FCF₃ = $2,767.5M × 1.04 = $2,878.2M
  • 4년 차: 3% → FCF₄ = $2,878.2M × 1.03 = $2,964.5M
  • 5년 차: 3% → FCF₅ = $2,964.5M × 1.03 = $3,053.4M
  • PV 합계 : 61,667.9 M
• 할인율 및 터미널 가치
  • WACC: 7.5% (CAPM 기반, 무위험 3.5%, β 0.5, 시장위험프리미엄 7%, 세후 부채비용 반영)
  • 터미널 성장률: 3%
  • TV 가치 (연 5년 차 말) : 3,053M × (1+3%) ÷ (7.5%-3%) = $69,888.9M

(3) 기업 가치 (Enterprise Value) ≒ $61.7B

(4) 순부채(Net Debt) 차감

• 장·단기 부채(현금성 포함): $13,780.6M
• 현금 및 현금성자산: $521.3M
• 순부채: $13,780.6M – $521.3M = $13,259.3M

(5) 주주가치 (Equity Value) = Enterprise Value – Net Debt ≒ $61,667.9M – $13,259.3M = $48,408.6M

(6) 주당 가치 계산

 

• 발행주식수: 754.6M 발행 – 207.1M 자사주 = 547.5M
• 주당 내재가치: $48,408.6M ÷ 547.5M ≒ $88.5

(7) 해석 

DCF 분석 결과, General Mills의 적정 주가는 약 $88.5로 산정되며, 이는 2025년 5월 9일 종가(약 $54.76)를 크게 상회합니다. 손익 및 현금흐름의 안정성, 보수적 성장률 및 할인율 가정 하에서도 충분한 상승 여력이 확인됩니다.

 

6. 투자 리스크 및 기회

• 리스크
  • 원자재 가격 변동성(곡물·유가 등)과 환율 리스크
  • 북미 시장 매출 의존도 및 경쟁 심화
  • 높은 차입부담(순부채/EBITDA ≒ 3.5배 수준)
• 기회
  • 프리미엄 펫푸드 시장 확장(Whitebridge Pet Brands 인수 효과)
  • 디비전처리(Divestiture)에서의 일회성 이익(캐나다 요거트 사업 매각 이익 $95.9백만)
  • 강력한 잉여현금흐름과 배당정책(배당수익률 ≒ 3.8%)

7. 투자 의견

현재 General Mills는 견조한 현금흐름과 안정적 배당, 저평가된 주가수익배수를 바탕으로 매력적인 주가입니다. DCF 및 상대가치 분석 모두에서 현 주가(54.76 USD)가 본질가치(주당 ≒77.90 USD)를 하회하고 있어, 중장기 관점에서 추가 상승여력을 기대해 볼 수 있습니다. 다만, 원자재 가격과 환율 변동, 부채 부담 등 리스크 요인을 주의 깊게 모니터링하면서 투자 기회를 엿보시기를 추천드립니다.