국제금융센터 「최근 금 가격 상승 배경 및 평가」 보고서 핵심 정리

2025년 9월 29일, 금융시장에 역사적인 순간이 찾아왔습니다. 금 현물 가격이 온스당 $3,866를 기록하며 역대 최고치를 경신한 것입니다. 이는 2025년 한 해 동안 무려 46.1%라는 놀라운 상승률을 보여주는 수치로, 글로벌 경제의 불확실성 속에서 금이 다시 한번 최고의 안전자산으로서의 지위를 확고히 했음을 의미합니다. 금 가격은 2024년부터 강세를 지속해 왔으나, 올해 5~7월 조정국면을 거친 후 8월 중순부터 상승세가 가속화되었습니다. 더욱 주목할 점은 인플레이션을 반영한 실질 가격도 1980년의 최고치를 돌파했다는 사실입니다. 이러한 금 가격의 급등은 단순한 투기적 움직임이 아닌, 복합적이고 구조적인 요인들이 작용한 결과입니다. 본 분석에서는 달러 약세, 연준의 금리인하 기대, 인플레이션 우려, ETF 투자수요 증가, 중앙은행들의 금 매입 확대 등 다섯 가지 핵심 요인을 중심으로 최근 금 가격 급등의 배경을 심층 분석하고, 향후 전망까지 종합적으로 살펴보겠습니다. 특히 중국을 비롯한 신흥국 중앙은행들의 달러 의존도 탈피 움직임과 ETF를 통한 대규모 자금 유입이 어떻게 금 시장을 변화시키고 있는지 자세히 살펴보겠습니다.

1. 달러 약세와 안전자산 지위 변화의 구조적 영향

2025년 금 가격 급등의 첫 번째 핵심 요인은 달러화의 지속적인 약세입니다. 달러인덱스는 전년 말 108.49에서 9월 25일 98.55로 올해 9.53% 하락했으며, 이는 금 가격과 반비례 관계를 보이는 전형적인 패턴을 재확인시켜 주었습니다. 달러 약세는 단순한 일시적 현상이 아닌 구조적 변화의 신호로 해석되고 있습니다.
달러 약세의 배경에는 미국의 재정건전성에 대한 우려가 자리하고 있습니다. 미국의 국가부채가 29조 달러를 넘어서면서 투자자들은 달러의 안전자산 지위에 의문을 제기하기 시작했습니다. 특히 정치적 불확실성이 가중되면서 달러에 대한 신뢰도가 흔들리고 있는 상황입니다. 이러한 달러 약세는 달러로 표시되는 금의 가격을 상승시키는 직접적인 요인으로 작용하고 있습니다.
또한 글로벌 경제에서 달러의 패권에 대한 도전이 거세지고 있습니다. 중국과 러시아를 중심으로 한 달러 대안 결제시스템 구축 움직임, 각국 중앙은행들의 외환보유액 다각화 노력 등이 달러의 기축통화 지위를 위협하고 있습니다. 이러한 변화는 투자자들로 하여금 달러 외의 대안 자산을 찾게 만들었고, 그 결과 금에 대한 수요가 크게 증가했습니다.
달러 약세가 금 가격에 미치는 영향은 단순히 역상관관계를 넘어서는 의미를 갖습니다. 달러가 약해질수록 다른 통화로 금을 구매하는 비용이 낮아지기 때문에, 전 세계적으로 금에 대한 접근성이 높아집니다. 특히 아시아와 유럽 투자자들에게는 달러 약세가 금 투자의 기회비용을 낮추는 역할을 했습니다.
더 나아가 달러 약세는 글로벌 유동성 환경의 변화와도 밀접한 관련이 있습니다. 달러가 약해지면 달러로 표시된 자산에서 벗어나려는 움직임이 강화되고, 이는 금과 같은 실물자산에 대한 수요 증가로 이어집니다. 현재의 달러 약세 흐름이 지속될 경우, 금 가격의 상승 모멘텀은 더욱 강화될 것으로 전망됩니다.

2. 연준 금리인하 사이클과 금 투자의 매력도 증가

연방준비제도의 통화정책 변화는 금 가격에 결정적인 영향을 미치는 요소입니다. 2025년 8월 잭슨홀 미팅을 통해 9월 금리인하에 대한 기대가 고조된 가운데, 연준은 실제로 9월 17일 25bp 금리인하를 단행했습니다. 더 중요한 것은 연준이 올해 두 차례 추가 인하를 시사했다는 점입니다.
역사적 데이터를 살펴보면 금리인하 사이클이 금 가격에 미치는 긍정적 영향을 확인할 수 있습니다. JPMorgan의 분석에 따르면, 과거 7차례 금리인하 사이클 중 6차례에서 금은 9개월 후 평균 7.2% 상승했습니다. 이는 금리인하가 금 가격에 미치는 구조적 영향력을 보여주는 중요한 지표입니다.
금리인하가 금 가격에 긍정적으로 작용하는 이유는 여러 가지입니다. 첫째, 금리인하는 채권과 같은 이자소득 자산의 매력을 감소시킵니다. 무이자 자산인 금의 기회비용이 낮아지면서 상대적 매력이 증가하게 됩니다. 둘째, 금리인하는 통상 달러 약세를 동반하며, 이는 앞서 설명한 바와 같이 금 가격 상승요인으로 작용합니다.
현재 시장에서는 1년 내 4~5회의 25bp 미국 금리인하가 예상되고 있습니다. 이러한 공격적인 금리인하 전망은 금 투자자들에게 매우 호재로 작용하고 있습니다. 특히 금은 다른 원자재와 달리 스태그플레이션, 리플레이션, 골디락스 등 모든 경제 시나리오에서 손실을 보지 않을 것이라는 JPMorgan의 분석은 금의 투자 매력을 더욱 부각시키고 있습니다.
금리인하 기대가 금 시장에 미치는 영향은 단순히 이론적 차원을 넘어서고 있습니다. 실제로 연준의 9월 FOMC 회의 이후 4거래일 만에 금 ETF로 월간 유입액의 절반 이상인 약 45톤에 상당하는 자금이 집중적으로 유입되었습니다. 이는 금리인하 실현이 실제 투자 행동으로 이어지고 있음을 보여주는 생생한 증거입니다.
또한 금리인하 사이클은 글로벌 유동성 증가와도 연결됩니다. 미국이 금리를 인하하면 다른 국가들도 따라서 완화적 정책을 취할 가능성이 높아지며, 이는 전 세계적으로 투자자금의 공급을 늘려 금과 같은 대안 투자자산에 대한 수요를 증가시킵니다.

3. 인플레이션 우려와 실질금리 하락의 복합적 효과

금 가격 상승의 세 번째 핵심 요인은 지속적인 인플레이션 우려입니다. 미국 소비자들의 1년 후 기대인플레이션은 2024년 11월 2.6%에서 2025년 5월 6.6%로 급상승하여 역대 최고치를 기록했습니다. 9월에는 4.7%로 하락했지만 여전히 높은 수준을 유지하고 있어, 인플레이션에 대한 우려가 완전히 해소되지 않았음을 보여줍니다.
인플레이션 우려와 금리인하 기대가 맞물리면서 실질금리 하락에 대한 기대가 증가하고 있습니다. 실질금리가 낮아지면 채권의 매력은 감소하는 반면, 인플레이션 헤지 수단으로써의 금의 매력은 크게 증가합니다. 이는 전통적으로 금이 인플레이션 대응 자산으로 인식되어 온 역사적 배경과 일치하는 현상입니다.
특히 주목할 점은 현재의 인플레이션 우려가 단순한 일시적 현상이 아니라 구조적 변화를 반영하고 있다는 것입니다. 글로벌 공급망의 재편, 지정학적 긴장으로 인한 에너지 가격 불안정, 각국의 확장적 재정정책 등이 인플레이션 압력을 지속시키고 있습니다. 이러한 구조적 인플레이션 요인들은 금에 대한 장기적 수요를 뒷받침하는 기반이 되고 있습니다.
인플레이션과 금 가격의 관계는 복잡하지만 일반적으로 양의 상관관계를 보입니다. 인플레이션이 높아지면 화폐의 구매력이 감소하고, 투자자들은 실물자산인 금으로 피하려는 경향을 보입니다. 특히 현재와 같이 금리인하가 예상되는 상황에서는 실질금리 하락으로 인해 금의 매력이 더욱 부각됩니다.
또한 중앙은행들의 금 매입 증가도 인플레이션 우려와 밀접한 관련이 있습니다. 각국 중앙은행들은 인플레이션으로 인한 통화가치 하락 위험을 헤지하기 위해 금 보유량을 늘리고 있으며, 이는 금 수요의 구조적 증가 요인으로 작용하고 있습니다.
흥미로운 점은 금이 모든 인플레이션 시나리오에서 방어적 역할을 한다는 것입니다. JPMorgan의 분석에 따르면, 금리인하가 기대보다 소극적일 경우 금 가격에 조정 압력이 있을 수 있으나, 이를 인플레이션 지속 위험의 신호로 해석한다면 헤지 수요가 증가해 하락세가 결국 상쇄될 것으로 예상됩니다. 실제로 2022년 금리인상기에도 높은 인플레이션 우려로 금 가격은 소폭 하락에 그쳤던 사례가 이를 뒷받침합니다.

4. ETF 투자수요 폭증과 북미·유럽 자금의 회귀

금 ETF(Exchange Traded Fund)를 통한 투자수요 급증은 2025년 금 가격 상승의 가장 직접적이고 가시적인 요인 중 하나입니다. 금 ETF로의 자금유입은 2024년 3분기부터 순매수세로 전환되었으며, 특히 유출 양상을 보이던 북미와 유럽 자금이 2024년 하반기부터 유입세로 전환되면서 ETF 투자를 주도하고 있습니다.
최근 1년간 유입된 586톤 상당의 자금을 지역별로 분석해보면, 북미가 58%, 아시아가 23%, 유럽이 16%를 차지하고 있습니다. 이는 전통적으로 금 투자에 보수적이었던 서구 투자자들이 다시 금 시장으로 돌아오고 있음을 의미하는 중요한 신호입니다. 북미와 유럽 투자자들의 회귀는 금 시장의 투자자 기반을 크게 확대시키는 효과를 가져왔습니다.
2025년 9월에는 89톤에 상당하는 자금이 유입되어 2020년대 월간 최대 규모를 기록했습니다. 특히 주목할 점은 FOMC 회의 이후 4거래일 만에 월간 유입액의 절반 이상인 약 45톤이 집중적으로 유입되었다는 것입니다. 이는 연준의 정책 변화가 실제 투자 행동으로 즉시 연결되고 있음을 보여주는 생생한 사례입니다.
2025년 8월 기준 금 ETF의 금 보유량은 3,691톤으로 2022년 이후 최고치를 기록했으며, 이는 2024년 4월 대비 611톤이 증가한 수치입니다. 세계 최대 금 ETF인 SPDR의 금 보유량도 동기간 832톤에서 978톤으로 145톤 증가했습니다. 이러한 ETF 보유량 증가는 기관투자자와 개인투자자들의 금에 대한 관심이 크게 높아졌음을 반영합니다.
ETF를 통한 금 투자 증가는 여러 가지 의미를 갖습니다. 첫째, 금 투자의 접근성이 크게 향상되었습니다. 과거에는 물리적 금을 보관하거나 선물계약을 체결해야 했던 금 투자가 이제는 주식처럼 쉽게 거래할 수 있게 되었습니다. 둘째, 기관투자자들의 포트폴리오 다각화 수요가 증가하고 있습니다. 주식과 채권 시장의 변동성이 높아지면서 대안투자 수단으로써의 금의 역할이 부각되고 있습니다.
흥미로운 점은 금 가격 급등으로 가격에 민감한 보석류 수요가 인도와 중국을 중심으로 위축되었음에도 불구하고, ETF 매수 수요가 이를 완전히 상쇄했다는 것입니다. 이는 투자수요가 전통적인 실물수요를 대체하면서 금 시장의 구조적 변화를 이끌고 있음을 보여줍니다.

5. 중앙은행들의 금 매입 러시와 달러 패권 도전

중앙은행들의 금 매입 증가는 2025년 금 가격 상승의 가장 구조적이고 장기적인 요인입니다. 러시아-우크라이나 전쟁으로 서방이 러시아 외환보유고를 동결한 2022년 2월 이후, 신흥국을 중심으로 중앙은행들은 달러 자산 비중을 줄이고 제재 위험이 없는 금 매입을 가속화하고 있습니다.
World Gold Council(WGC)의 2025년 서베이에 따르면, 1년 내 금 보유 확대를 계획한 중앙은행은 43%로 전년 대비 14%포인트 증가하며 역대 최대치를 경신했습니다. 더욱 주목할 점은 5년 내 금 보유 확대를 계획한 중앙은행의 비율이 76%에 달한다는 것입니다. 이는 중앙은행들의 금 매입이 단순한 일시적 현상이 아닌 장기적 전략임을 보여줍니다.
특히 중국인민은행의 움직임이 주목받고 있습니다. 중국은 10개월 연속 금 보유량을 확대하고 있으며, 8월 말 기준 2,301톤으로 전월 대비 1.9톤을 추가 매입했습니다. 중국은 앞으로도 지속적인 매입을 시사하고 있어, 세계 최대 경제대국 중 하나인 중국의 금 매입은 글로벌 금 시장에 구조적 영향을 미치고 있습니다.
중앙은행들의 금 매입 증가 배경에는 외환보유액 다각화 전략이 있습니다. WGC 서베이에 따르면, 중앙은행들이 보유 확대를 계획하는 자산 중 금이 76%로 가장 높았으며, 위안화가 62%, 유로화가 42%를 차지했습니다. 반면 달러화는 73%의 중앙은행이 보유량 유지를 계획한다고 응답해, 달러 의존도를 줄이려는 움직임이 뚜렷하게 나타났습니다.
이러한 중앙은행들의 행동 변화는 몇 가지 중요한 의미를 갖습니다. 첫째, 지정학적 위험에 대한 헤지 수요가 증가하고 있습니다. 러시아 외환보유고 동결 사례는 다른 국가들에게 달러 자산의 위험성을 각인시켰고, 제재 위험이 없는 금의 가치를 재평가하게 만들었습니다. 둘째, 달러 패권에 대한 도전이 구체화되고 있습니다. 중앙은행들의 달러 의존도 탈피 움직임은 장기적으로 달러의 기축통화 지위에 영향을 미칠 수 있습니다.
중앙은행 수요의 특징은 가격 탄력성이 낮다는 점입니다. 일반 투자자나 소비자와 달리 중앙은행들은 전략적 목적으로 금을 매입하기 때문에 단기적인 가격 변동에 크게 영향받지 않습니다. 이는 금 가격에 안정적인 하방 지지선을 제공하는 역할을 하고 있습니다.

6. 주요 투자은행들의 낙관적 전망과 시장 과열 우려

글로벌 주요 투자은행들은 금 가격에 대해 매우 낙관적인 전망을 제시하고 있습니다. 이들은 금리인하 사이클, 인플레이션 우려, 외환보유액 다각화 움직임 등으로 중앙은행과 투자자들의 금 수요가 지속될 것으로 평가하고 있습니다. 특히 경기순환적 요인과 구조적 요인이 모두 금 강세를 지지하고 있다는 점에서 의견이 일치하고 있습니다.
JPMorgan은 1년 내 4~5회의 25bp 미국 금리인하가 예상되는 가운데, 금이 다른 원자재와 달리 모든 시나리오에서 손실을 보지 않을 것이라고 전망했습니다. 스태그플레이션, 리플레이션, 골디락스 등 어떤 경제 상황이 전개되더라도 금은 방어적 역할을 할 것이라는 분석입니다. 이는 금의 다양한 투자 매력을 종합적으로 평가한 결과입니다.
Goldman Sachs는 더욱 극단적인 시나리오를 제시했습니다. 29조 달러 규모의 미국채 시장에서 금으로 자산이 1%만 이동해도 금 가격이 5,000달러를 돌파할 수 있다는 분석입니다. 이는 현재 금 시장의 규모 대비 잠재적 유입 자금의 규모가 얼마나 큰지를 보여주는 지표입니다.
또한 JPMorgan은 금리인하가 기대보다 소극적일 경우에도 금 가격에 미치는 부정적 영향이 제한적일 것으로 분석했습니다. 금리인하 속도가 느려진다면 이를 인플레이션 지속 위험의 신호로 해석할 수 있고, 이 경우 헤지 수요가 증가해 하락세가 상쇄될 것이라는 논리입니다. 실제로 2022년 금리인상기에도 높은 인플레이션 우려로 금 가격은 소폭 하락에 그쳤던 사례가 이를 뒷받침합니다.
하지만 이러한 낙관적 전망에도 불구하고 시장 과열에 대한 우려도 제기되고 있습니다. 현재 금 상승세가 지속되면서 시장에서는 약세 전망을 찾기 어려운 상황입니다. 금 강세를 지지하는 여러 요인들에도 불구하고, 시장참가자들의 낙관적 편향이 지속될 경우 시장 과열로 이어질 수 있다는 경계론이 나타나고 있습니다.
특히 ETF를 통한 대규모 자금 유입과 중앙은행들의 적극적 매입이 동시에 진행되면서 금 시장의 유동성이 부족해질 가능성도 있습니다. 이 경우 작은 충격에도 가격 변동성이 크게 확대될 수 있어 주의가 필요한 상황입니다.

7. 미래 전망과 투자 전략: 구조적 변화의 시대

앞으로의 금 시장 전망을 종합해보면, 단기적 조정 가능성에도 불구하고 중장기적으로는 상승 추세가 지속될 가능성이 높습니다. 이는 현재 금 가격 상승을 이끄는 요인들이 대부분 구조적 성격을 띠고 있기 때문입니다. 달러 패권에 대한 도전, 지정학적 위험 증가, 각국 중앙은행들의 외환보유액 다각화 전략 등은 쉽게 변하지 않는 장기적 트렌드입니다.
특히 중앙은행들의 금 매입은 앞으로도 지속될 것으로 예상됩니다. WGC 서베이에서 76%의 중앙은행이 5년 내 금 보유 확대를 계획한다고 응답한 것은 금 수요의 구조적 증가를 의미합니다. 중국을 비롯한 신흥국들의 달러 의존도 탈피 움직임이 계속되는 한, 중앙은행 수요는 금 가격의 강력한 하방 지지선 역할을 할 것입니다.
연준의 통화정책 또한 금 가격에 우호적인 환경을 조성할 것으로 보입니다. 현재 예상되는 금리인하 사이클이 실현된다면, 무이자 자산인 금의 기회비용이 낮아져 투자 매력이 증가할 것입니다. 또한 금리인하가 달러 약세를 동반한다면 금 가격에는 이중으로 긍정적인 영향을 미칠 것입니다.
인플레이션 측면에서도 금에 유리한 환경이 지속될 전망입니다. 글로벌 공급망 재편, 에너지 전환 비용, 각국의 확장적 재정정책 등 구조적 인플레이션 요인들이 남아있어 장기적으로 인플레이션 압력이 완전히 해소되기는 어려울 것으로 보입니다. 이는 인플레이션 헤지 수단으로써의 금의 가치를 지속적으로 부각할 것입니다.
하지만 투자자들은 몇 가지 위험 요인도 고려해야 합니다. 첫째, 급격한 금 가격 상승으로 인한 조정 압력입니다. 현재 금 가격이 단기간에 크게 상승한 만큼, 차익실현 매물이나 기술적 조정이 발생할 가능성이 있습니다. 둘째, 지정학적 위험의 해소입니다. 만약 주요 지정학적 갈등이 해결된다면 안전자산으로서의 금 수요가 일시적으로 감소할 수 있습니다.
투자 전략 측면에서는 금을 포트폴리오의 일부로 포함시키되, 적절한 비중 관리가 중요합니다. 전문가들은 일반적으로 포트폴리오의 5-10% 정도를 금에 투자할 것을 권장하고 있습니다. 또한 물리적 금, 금 ETF, 금 관련 주식 등 다양한 투자 방법을 활용해 위험을 분산시키는 것이 바람직합니다.
결론적으로, 2025년 금 가격 급등은 단순한 투기적 거품이 아닌 글로벌 경제 구조의 근본적 변화를 반영하는 현상으로 해석됩니다. 달러 패권의 약화, 지정학적 위험 증가, 인플레이션 우려, 통화정책 변화 등이 복합적으로 작용하면서 금의 투자 가치가 재평가되고 있습니다. 앞으로도 이러한 구조적 요인들이 지속되는 한, 금은 투자자들에게 중요한 자산배분 대상으로 남을 것으로 전망됩니다.